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灵宝黄金（3330.HK）深度报告

风好正是扬帆时2025年09月17日

➢灵宝黄金：老牌河南混改黄金矿企。灵宝黄金于2002年成立，2006年1推荐首次评级

月在香港联合交易所主板上市。2016年12月，灵宝黄金从地方国有控股公司改

当前价格：16.71港元

制为混合所有制企业，目前深圳杰思伟业控股股份有限公司为灵宝黄金的控股股

东，灵宝市国资持股5.91%。公司现拥有五大矿山生产基地和一个冶炼加工企业，

形成了日采选矿石7000吨，日处理金精矿1000吨，年产黄金30吨，白银30[Table_Author]

吨，电解铜1.5万吨，工业硫酸10万吨的生产规模。

➢经营全面向好，利润快速释放。公司营收主要来自黄金冶炼业务，利润主要

由黄金采矿业务贡献。2025年上半年，公司实现营收78亿元，同比增长82%，

主要收入来自黄金冶炼，2025年上半年冶炼分部和采矿分部收入占比分别为

81.4%和18.5%。公司归母净利润自2020年起持续增长，且自2024年起增速

分析师邱祖学

明显加快，利润正在快速释放。2024年，公司实现归母净利润6.98亿元，同比

执业证书：S0100521120001

增长119.4%；2025年上半年，公司实现归母净利润6.64亿元，同比增长邮箱：qiuzuxue@

335.3%，主要是由黄金采矿业务贡献。分析师袁浩

➢资源禀赋优秀，内生潜能强劲。资源量：截至2024年底，公司共有37个执业证书：S0100525090001

邮箱：yuanhao@

采矿权和探矿权，总探采面积达到216.04平方公里，总黄金资源量131.8吨。

产量：公司2022年以来的矿产金产量维持稳定，每年产量5-5.5吨，2025年

上半年公司黄金产量大幅增长59.8%至2.9吨。公司旗下拥有五大矿山生产基

地，内生潜能强劲。（1）南山分公司：拥有5个金矿权，100%权益，合计开采

规模42.2万吨/年，总采矿面积51.4173平方公里，资源量占公司比例31.7%，

当前产量贡献最高，旗下多个矿权正在开展勘探工作，未来资源量有望增加；（2）

桐柏兴源公司：旗下金矿主要是老湾金矿，现有资源量31.6吨，其深部成矿潜

力巨大，资源量有望大幅增长；（3）新疆哈巴河华泰：目前有2个采矿证、4个

探矿证，合计采证面积4.8361平方公里，总生产规模31万吨/年，探矿面积

25.02平方公里，勘探持续进行，未来具备增储潜力；（4）吉国富金：唯一的海

外项目，吉国矿区采矿收入占比较低，经营逐步改善，2025年上半年实现利润

6246.7万元；（5）赤峰金蟾：收入占比最小，目前处理规模500吨/日，但探证

面积大，接近30平方公里，具备较大的增储潜力。此外，公司冶炼分部整体经

营稳健，可以贡献微利，近5年也仅21年和23年出现小幅亏损。

➢投资建议：公司利润开始快速释放，2025年上半年产量增长明显，内生潜

能强劲，未来黄金产量有望持续提升。叠加黄金价格景气，有望迎来量价齐升。

我们预计公司2025-2027年分别实现归母净利润15.54/20.53/27.50亿元，EPS

分别为1.21/1.60/2.14元，对应9月16日PE分别为13X、10X、7X，首次覆