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证券研究报告|科创海外市场策略深度研究

科创海外市场策略深度研究报告日期：2025年09月18日

AI应用，港股互联网先行

——科创海外市场策略深度报告

核心观点分析师：王杨

执业证书号：S1230520080004

AI应用，港股互联网先行。一则，美联储降息落地；二则，港股互联网传统业务或触wangyang02@

底；三则，AI业务正迎快速发展。加之，板块估值尚处历史低位。分析师：陈昊

执业证书号：S1230520030001

我们看好港股互联网的战略配置机会。最关键的是，针对AI进展较快的互联网龙头，chenhao1@

理解其估值空间，不能用修复逻辑，而应基于AI投资时代的成长逻辑重塑。

相关报告

❑驱动因素一：流动性持续迎利好1《港股新一轮上涨有望开启》

站在当前，结合美国经济数据情况，本轮美联储降息类型更接近预防式降息。因2024.11.04

此，单就美联储降息的影响而言，我们认为，对恒生科技走势构成边际利好。

与此同时，就微观流动性而言，下半年以来，港股特别是恒生科技板块持续向好。

一方面，以国际中介机构的持股数量为统计口径，其持有的恒生科技数量自4月

以来快速提升；另一方面，以港股通为观察口径，对恒生科技的持股数量从6月

开始明显回升。

❑驱动因素二：传统业务或迎触底

对互联网平台公司而言，传统业务呈现触底改善的迹象。一方面，近期外卖大战

出现边际缓和迹象；另一方面，板块具备顺周期属性，而8月PMI数据显示底部

迹象。

❑驱动因素三：AI重塑成长逻辑

从AI进展角度看，港股互联网公司可以分为两类，一则，以通用大模型和云计算

为核心方向，代表性公司有阿里巴巴、百度、腾讯等；二则，以垂类应用为突破

口，代表性公司有美图、快手等，两类公司的AI业务正迎来快速发展期。

自2023年以来，全球AI产业浪潮来临，股市也迎来AI投资时代，AI的快速进

展将重塑这些公司的成长逻辑，打开成长空间。

❑投资建议：大模型以及垂类线索

从估值的角度看，截至9月16日，恒生科技的PE-TTM约23倍，处于2020年7

月以来32%分位数。我们认为，本轮AI进展较快的互联网龙头公司估值空间，

并非简单的修复逻辑，而是AI产业浪潮下的成长逻辑重塑。

结合行业观点，一方面关注大模型线索，代表性公司有阿里巴巴、百度、腾讯等；

另一方面关注垂类应用线索，代表性公司有快手、美图、金蝶国际等。

❑风险提示

恒生科技的传统业务修复不及预期。AI产业进展不及预期。

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科创海外市场策略深度研究

正文目录

1前言：AI应用，港股互联网先行4

2驱动因素一：流动性持续迎利好5

3驱动因素二：传统业务或迎触底7

4驱动因素三：AI重塑成长逻辑8

5投资建议：大模型以及垂类线索10

6风险提示11

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