供应链物流：流量变现，第二成长曲线.pdfVIP

证券研究报告

行业报告|行业专题研究2025年09月29日

物流

供应链物流：流量变现，第二成长曲线

行业评级：强于大市（首次评级）

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明上次评级：强于大市1

摘要

⚫庞大流量变现

供应链物流企业的经手货值庞大，通过“物流—贸易—制造”业务延伸，流量变现打造第

二成长曲线，海外如日本商社投资制造业，国内如密尔克卫拓展分销、嘉友国际开发陆港

项目、物产中大投资并购高端实业。

⚫新业务高增长

把控核心环节，上下游赋能，使新业务高增长、利润占比上升。2018-24年物产中大制造

业务毛利润年化增速22%，占比从16%上升到41%；密尔克卫分销毛利润年化增速21%，

占比从3%上升到62%。流量变现空间较大、模式更加成熟，未来新业务有望持续高增长。

⚫有望戴维斯双击

新业务利润高增长、占比上升，推动公司整体利润增速上行；商品价格回升，供应链业务

利润反转；公司风险下降、市场风险偏好上升，估值有望上升。

风险提示：全球经济增速下行，大宗商品价格下跌，物流运输价格下降

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2

1.1经手货值庞大，但增长放缓

⚫供应链物流公司经手货值往往较大，如物产中大、厦门象屿等。

⚫供应链业务增长放缓，亟需新的增长点，流量变现是重要方式。

◼2025H1供应链公司经手货值庞大，但物流或制造收入较小◼多数公司的供应链收入增速放缓，亟需新的增长点

3000物产中大-贸易

供应链贸易物流或制造50%厦门象屿-贸易

2500

28.3%嘉友国际-贸易

元200030%苏美达-贸易

亿速密尔克卫-物流

：1500增11.4%9.2%8.7%

入入10%7.0%5.3%

收收

业

1000

营-2.1%

-10%-3.4%-4.6%

500

0-30%-24.1%

物产中大厦门象屿嘉友国际苏美达密尔克卫2018-24年年化增