策略专题：牛市中如何度过颠簸期？.pdfVIP

策略报告|投资策略

策略专题证券研究报告

2025年09月27日

牛市中如何度过颠簸期？

核心结论：自8月26日以来，大盘已经横盘震荡约一个月。在此基础上，

本文纳入波动率因素，讨论持股体验问题，即：在一段较长时间的主升后（一

般至少三个月）后，如果形成超过1个月的“上有顶下有底”的横盘震荡期，

且整体“震感”没有那么大，什么样的行业持股体验更好。2006-2007、

2008-2009、2014-2015的三轮牛市，无论较长期的横盘震荡发生在牛中段

还是牛尾段，均存在两点共性规律：1）主升段与震荡期领涨/领跌行业大概

率会切换。2）主升段涨跌幅与波动率成正比，震荡期涨跌幅与波动率成反相关报告

比。回到本轮牛市，今年4月8日-8月24日的这波主升中，各一级行业的1《投资策略：风险平衡式降息落地-

收益率和波动率同样呈正比。牛市横盘震荡期，除了硬扛牛市主线的高波动，

政策与大类资产配置周观察》

也可关注具备估值保护且前期低波动的行业。

2025-09-24

2《投资策略：策略专题-牛市观测：

正文摘要：Q2回调时加仓算力的基金，现在减仓

本轮牛市回调整体较过去几轮较为温和，我们在2025年8月22日的报告《牛了吗？》2025-09-22

市若出现小平台，如何应对？》中提出：“牛市期间，大盘回调往往在很短的3《投资策略：中观景气度高频跟踪及

时间内完成，对于2-4周的小级别回撤，可能是一次流畅买入的机会，此时运用-中观景气度数据库和定量模型应

追涨前期强势板块胜率较高，即使在市场最高点追涨，后续也往往能获得正

收益。”自8月26日以来，大盘已经横盘震荡约一个月。在此基础上，本文用》2025-09-22

纳入波动率因素，讨论持股体验问题，即：在一段较长时间的主升后（一般

至少三个月）后，如果形成超过1个月的“上有顶下有底”的横盘震荡期，

且整体“震感”没有那么大，什么样的行业持股体验更好。

复盘上证指数历史走势，符合上述规律的样本有两种情况，一种是在两段牛

市主升之间作为过渡，另一种是在牛市尾声，横盘震荡后确认下跌趋势。

2006-2007、2008-2009、2014-2015的三轮牛市，无论较长期的横盘震荡发

生在牛中段还是牛尾段，均存在两点共性规律：

1）主升段与震荡其领涨/领跌行业大概率会切换，前期涨幅靠前的行业在回

调时会完成筹码的交接，因此回撤较大。

2）主升段涨跌幅与波动率成正比，震荡期涨跌幅与波动率成反比。即牛市

的横盘震荡期，低波行业的表现更优（在前一段主升也同样是低波行业）。

反例是2019-2021年的牛市，这轮慢牛与前几轮有两点明显的区别，第一是

震荡期格外长，牛中段、牛尾部的两段均持续接近一年，与“牛市平台期”

的定义或许有一定出入；第二是行业表现呈现分化，2021/2/19-2021/12/1

的牛尾段“超过1个月的横盘震荡”前的主升并不是普涨行情，所以后面震

荡时主升领涨行业也分化，一部分延续强势还有一部分被洗牌。

回到本轮牛市，今年4月8日-8月24日的这波主升中，各一级行业的收益

率和波动率同样呈正比。牛市横盘震荡期，除了硬扛牛市主线的高波动，也

可关注具备估值保护且前期低波动的行业，如农林牧渔、家电等。

风险提示：1）过去历史经验仅供参考；2）风格分类仅供参考；3）政策出

台和落地具备不确定性。

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1

策略报告|投资策略

内容目录