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证券研究报告策略专题2025年09月24日

【策略专题】

让钱动起来：M1回暖与企业现金流活化的交叉

印证

❖从M1回升看到企业新一轮现金流周期开启华创证券研究所

M1与非金融现金流量表的对应关系验证。M1同比自24/9见底-3.3%以来已

持续回升近一年，最新读数为25/7的5.6%，我们验证了从M1到非金融上市证券分析师：姚佩

公司现金流量表存在对应关系，即对比M1同比上行幅度24/9-25/6为11pct、

非金融企业类现金同比上升幅度为9pct趋势基本一致；从而由非金融现金流邮箱：yaopei@hcyj

量表拆分观察经营投资筹资行为，可以看出经营现金流对企业类现金资执业编号：S0360522120004

产增额改善的贡献自24Q2负贡献见底以来持续回升，25Q2显著同比多增近证券分析师：林昊

1万亿，其余投资、筹资现金流则主要表现为负贡献收窄，当前仍未有显著

多增从而带来正贡献。邮箱：linhao@hcyj

执业编号：S0360523070007

企业新一轮现金流周期开启。参考历史两轮现金流周期：1）企业完整一轮

现金流周期：14-19年；2）非典型现金流周期：20-24年。当前经营现金流改

善、筹资现金流负增收窄、投资现金流负增收窄均符合上述讨论的两轮现金相关研究报告

流周期的起始特征。《【华创策略】现金流指数为何今年偏弱，往后

❖经营现金流口径：行业分化聚焦净流入扩张方向会强吗？——自由现金流资产系列13》

2025-08-22

整体：非金融整体经营现金流改善，主要贡献来自“买的少了”而非“卖的《【华创策略】居民资产负债表修复行至何处—

多了”。从经营性现金流完整科目来看，可以看出今年以来“销售”端同比少—资产负债表修复系列5》

增情况持续收窄、但截至Q2还未转向同比多增，且相比24Q3，主要正向贡2025-08-07

《【华创策略】四类基金画像：加仓、减仓、调

献来自于“购买”支出现金的同比少增扩张，即生产经营活动中的成本支出

仓、极致风格——25Q2基金季报专题研究》

回落。“购买”实际减少区间在历史上较为少见，11年以来仅15Q1-16Q2出2025-07-30

现，主要由于价格水平深度低位，企业成本降低，以及供给过剩时期的企业《【华创策略联合行业】PCB：AI算力的基石—

去库产能利用率走低背景下支出审慎。—牛市产业主线系列1》

结构：需聚焦主要经营活动带来净流入扩张改善的行业本身，其中分为两2025-07-30

《【华创策略】“十五五”重点产业前瞻——

类：“十五五”系列1》

1）由于下游景气（收入扩张）带来的净流入扩张行业：包括汽车、机械、电