【债券深度报告】央行报表及债券托管量观察：债市逆风期的机构应对与变化-250925.pdfVIP

证券研究报告债券深度报告2025年09月25日

【债券深度报告】

债市逆风期的机构应对与变化

——央行报表及债券托管量观察

❖2025年8月，中债登和上清所债券托管总量为175万亿，同比增速下行0.2pct华创证券研究所

至15.6%的水平，环比增量从2025年7月的1.7万亿下行至1.5万亿。

❖一、8月央行资产负债表和托管量解读证券分析师：周冠南

1、8月央行资产负债表：规模上行至46.3万亿元。（1）从资产端来看，央行邮箱：zhouguannan@hcyj

“对其他存款性公司债权”与公开投放规模差异不大，流动性呵护相对积极，执业编号：S0360517090002

PSL余额延续缩量；资本市场情绪偏强，或受金融稳定再贷款到期影响，央行

“对其他金融性公司债权”净回笼；持仓短国债陆续到期，“对中央政府债权”证券分析师：许洪波

科目延续缩量。（2）从负债端来看，供给偏大影响下政府存款增量略高于季节电话：010

性、其他存款性公司小幅收缩。邮箱：xuhongbo@hcyj

2、8月央行托管量：买断式逆回购净投放3000亿，前期国债买入操作到期392执业编号：S0360522090004

亿元，央行创新工具净投放规模合计为2608亿元，中债-其他科目单月增量为证券分析师：宋琦

2754亿，两者较为接近。

电话：010-63214665

❖二、杠杆率：债市情绪持续逆风，机构杠杆意愿回落邮箱：songqi@hcyj

8月资金面整体平稳，DR007月均值由1.52%下行至1.48%，但股债跷板效应执业编号：S0360523080002

持续压制债市表现，机构杠杆意愿转弱，质押式回购月均成交量维持在7.6万

联系人：张威

亿元，全月债市杠杆率均值由107.6%下行至107.4%，处于季节性低位。

❖三、分机构：大行买短，农商行交易弱化，基金赎回反复，理财季节性配债邮箱：zhangwei7@hcyj

1、银行：（1）大行：二级配债力度弱化，8月中旬（季度后半段）开始减持7-

10y和10-15y地方债，或为季末久期指标考核提前腾挪空间，驱动对应利差走相关研究报告

扩；（2）中小行：在收益率调整的过程中反而二级配债力量下降，反应点位预《【华创固收】债市春夏秋冬：季节性如何影响

期上移以及交易需求整体弱化;小行债券投资科目偏强与农商行二级配债需求市场？——日历看债系列之四》

2025-09-04

较弱形成较大反差，或反应农商行倾向于一级拿券放入AC账户。《【华创固收】机构行为的季节性及时点观察——

2、保险：预定利率下调过程中，8月以来保险在“抢停售”加持下逢高增配，日历看债系列之三》

主要增持地方债、国债。2025-09-04

《【华创固收】9月：债市或迎年内最大重要挑战

3、广义基金：托管量年内再次转为下降，主要减持存单和商金债。基金方面，——债券月度策略思考》