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第三节资本结构理论第1页，共25页，星期日，2025年，2月5日第三节资本结构理论

§3CapitalStructureTheory第2页，共25页，星期日，2025年，2月5日一、资本结构的概念（一）广义资本结构企业全部资金来源的构成及其比例关系。（二）狭义资本结构企业取得长期资金的组合及其比例关系。第3页，共25页，星期日，2025年，2月5日二、有关定义、符号和公式S——企业普通股的市值D——企业债务的市值V——企业的总市值，V=S+DEBIT——息税前盈余，即企业净营运收入Kd——企业的债务成本Ks——企业权益成本或普通股所需的报酬率Ka——企业的加权资本成本T——企业所得税率第4页，共25页，星期日，2025年，2月5日企业没有优先股；企业只有一种债务，且“永久不变”(恒同性)；企业盈利处于“零增长”，即EBIT是个常量；企业所有盈利用于分红，即留存收益为零。四个假设根据上述假设可推导一系列用于研究资本结构和企业价值之关系的公式第5页，共25页，星期日，2025年，2月5日(2)(1)根据后二个假设，企业普通股的市值：(1)式有二个作用：一是用于分析在各种资本结构理论的假设条件下，债务比例的变化对企业普通股价值的影响；二是计算普通股的成本。第6页，共25页，星期日，2025年，2月5日(3)根据第1个假设：(3)式的作用：分析债务比例的变化对WACC的影响。第7页，共25页，星期日，2025年，2月5日(5)(4)根据(3)式：将(1)式代入(4)式得：第8页，共25页，星期日，2025年，2月5日(6)根据(5)式：第9页，共25页，星期日，2025年，2月5日三、早期资本结构理论(1958年以前)在MM资本结构理论问世前，Durand总结和提出三种不同资本结构理论，统称为“早期资本结构理论。”这三种理论对投资者行为的认识不同，因此对投资者行为做出不同的假设，从而得出不同的结论。为便于讨论，我们暂且假设企业所得税率等于零。第10页，共25页，星期日，2025年，2月5日（一）净收益理论第11页，共25页，星期日，2025年，2月5日(二)净营运收益理论第12页，共25页，星期日，2025年，2月5日（三）传统理论第13页，共25页，星期日，2025年，2月5日0TBD1D2VLFAVuVL’负债比率公司总价值四、MM资本结构理论第14页，共25页，星期日，2025年，2月5日五、代理成本理论、信号模型、优序融资理论代理成本理论JensenMeckling(1976)发表于JFE“企业理论：管理行为、代理成本和所有权结构”代理成本包括为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本，加上执行契约时成本超过收益所造成的剩余损失。只要市场是有效的，权益和负债的定价就能购物偏差地反映企业代理关系所产生的监督和重置成本，那么，企业最优资本结构应该是在给定内部资金水平下，能够使代理成本最小的权益与负债比例。第15页，共25页，星期日，2025年，2月5日信号模型Spence(1973)首次正式提出信号理论，Rose(1977)、Leland和Pyle(1977)将其引入资本结构理论。公司价值被低估时增加债务资本，公司价值被高估时增加股权资本。优序融资理论Donaldson(1961)发现公司倾向于首先采用内部筹资(留存收益)，其次债务筹资，最后才选择外部股权筹资第16页，共25页，星期日，2025年，2月5日第四节资本结构决策关于“最佳资本结构”的标准存在二种不同看法最佳资本结构是能使企业价值最大化的资本结构；最佳资本结构是能使每股收益最大化的资本结构。第17页，共25页，星期日，2025年，2月5日一、企业价值视角确定最佳资本结构的基本方法是“弹性分析”，即在已知债务额与债务成本之间关系及与权益资本成本之间关系基础上，逐步增加债务，计算企业的价值、权益资本的价值(股票的价值)、负债比例、股票价格和加权平均资本成本。第18页，共25页，星期日，2025年，2月5日