【财通-2025研报】固收专题报告：信用继续追涨？.pdfVIP

信用|继续追涨？

证券研究报告固收专题报告/2025.10.12

核心观点

分析师孙彬彬❖本周中美关系再度成为影响债市走势的核心因素。10月10日（周五），由于

SAC证书编号：S0160525020001特朗普扬言对中国加征100%关税，引发市场高度担忧，周五股市大幅下挫，

sunbb@

周六债市显著下行，30年国债活跃券下行5bp。信用债中二永债反应较快，

分析师孟万林收益率快速下行接近5bp，普信债反应稍慢，下行速度较少，周六普遍下行

SAC证书编号：S0160525030002幅度在2bp以内。

mengwl@

分析师涂靖靖❖能否继续追涨？

SAC证书编号：S0160525030001

tujj@从关税战本身来看，本次中美关税战是有明确时限（APEC会议）和目的（极

限施压）的博弈。因而，短期对市场的影响大概率相对弱于4月份。阶段性

对比来看，4月份长端利率下行幅度接近20bp，主要下行在3天内完成；而

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目前长端利率仅下行1天，普通信用债尚未明显下行。因而，市场仍有下行

1.《利率|中美贸易摩擦与债市空间》

2025-10-12空间，但预计短期空间并不大。此外，预计股债跷跷板将再次同步上演。对

2.《流动性|又逢季初和贸易摩擦》当前点位而言，股市更能反映市场对中美关税战的信心，若股市走强，预计对

2025-10-11债市仍将形成明显制约。

3.《高频｜内需待提振，外需有隐忧》

2025-10-11

❖二永债投资者结构怎么看？

从年度净买入来观察，可能更加清晰，即银行和券商作为二永债净卖出方，

从季节性、体量等来看，并未发生太大变化。理财、其他产品类等信用债净

买入体量有所增长，2025年以来，在理财净值化要求下，理财直接下场买二

永债有明显增长，而其他产品类购买二永债有所减少。我们认为，赎回新规

对二永债投资者结构影响是一个缓慢而渐进的过程，不会对二永债品种定价

和属性产生太大影响，二永债仍然可以高度关注其与普信债比价的情况。

❖各品种如何参与？

2年左右短债仍然是最坚实的基本盘，短期或仍将有不错的表现。

二级资本债仍有比价优势，可以适度追涨，但如果下周一二永债涨价过多，

将比价压降至3bp以内，我们认为进一步用二永债追涨的意义似乎就并不大。

我们前两周提醒投资者关注国股行二级净买入超长信用债，关注交易量的环

比上升，建议交易型账户谨慎的尝试，配置型账户持续配置，目前基本得到

了印证。展望后市，我们认为交易型账户不继续追高，等待收益下行；配置

型账户继续逐步配置。

❖风险提示：数据统计或