【债券月报】10月信用债策略月报：信用债继续做防守还是反攻？-250929-华创证券.pdfVIP

证券研究报告债券月报2025年09月29日

【债券月报】

信用债继续做防守还是反攻？

——10月信用债策略月报

❖10月关注点：债市仍面临扰动，利差或波动较大华创证券研究所

1、从季节性特征看四季度信用利差通常随债市震荡，历史上多次出现赎回扰

动下的走阔与修复行情。1）2020年、2022年：10月债市整体窄幅波动，未证券分析师：周冠南

出现大幅调整，信用利差跟随震荡。11-12月受永煤违约及政策转向冲击，信

用利差在年末出现大幅走阔。2）2019以来其余年份：信用利差整体震荡，期邮箱：zhouguannan@hcyj

间受赎回冲击会出现走阔与修复行情，但难以回到7-8月的低点。执业编号：S0360517090002

2、结合历史规律及当前市场环境来看，10月债市情绪或延续偏弱。10月债市证券分析师：张晶晶

除了仍面临宽信用、反内卷的潜在扰动外，基金销售费率新规正式稿仍存在不邮箱：zhangjingjing@hcyj

确定性。费率新规若超预期落地，或引发短债基金赎回和短信用的估值调整，执业编号：S0360521070001

负债端不稳定的机构信用配置策略上主基调仍应为防守，边走边看，不宜过度

联系人：黄艳欣

乐观，短期冲击后对于负债稳定的机构可把握高点配置。中期来看，基本面暂

不支持债市走熊，且央行仍处在降息周期中，叠加信用利差水平已有所回升、邮箱：huangyanxin@hcyj

10月理财进场对短端信用或有利好，可关注风险出清情况，布局年末机会。

❖10月信用债如何配置？相关研究报告

1、当前利差水平：当前多品种信用利差已向2024年以来中枢水平附近回归，《【华创固收】存单周报（0922-0928）：季末理财

10月债市仍受宽信用、反内卷、费率新规的潜在扰动，各品种利差可能受冲回表有限，跨季存单行情或小幅修复》

击走阔至中枢以上的更高水平。但相比去年8-10月，权益市场历经前期上涨2025-09-28

《【华创固收】配置情绪偏弱，长信用、二永债领

后对债市冲击或已有减弱，且机构对赎回的交易速度在加快，后续2-5y品种跌——信用周

信用利差受冲击可能跌至的上限难以触及去年8-10月高点，尤其2-3y短端品2025-09-27

种预计配置力量对利差走阔有保护，4-5y最高上限水平或可参考今年3月利《【华创固收】基建景气或正修复——每周高频

差最高点附近。跟》

2025-09-27

2、信用策略：防守中反攻，梯度建仓中长端品种。1）3y以内短信用票息打《【华创固收】政策双周报（0905-0920）：基金销

底。3y以内票息品种在8月以来债市调整阶段表现稳定，此外10月理财配债售费率征求意见稿发布，14D逆回购招标方式调

规模季节性回升，可关注对短端信用品种的利好作用。2）4-5y品种可优先关整》

注二永债跌出的结构性机会，参考利差中枢水平梯度建仓增厚收益。当前4-2025-09-23

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