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牛市振荡期新质生产力受推崇

编者按：从9月24日-10月22日，沪指在16个交易日内涨19.53%。实际上，这16个交易日中的行情分两个阶段，第一个阶段是9月24日-10月8日共6个交易日，沪指涨26.95%；第二个阶段是10月8日-10月22日的11个交易日，沪指跌1.52%。这些数据表明，A股市场在仅仅16个交易日内完成了从快速上涨到振荡整固的平滑过渡。

但5月弱复苏的经济数据等因素，压制了A股市场的进一步表现，5月下旬及之后市场连续下跌寻底。在市场表现疲弱的7月份，党的二十届三中全会召开，并罕有地对资本市场改革提出新要求，《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》（以下简称“《决定》”）作出了“健全投资和融资相协调的资本市场功能”“促进资本市场健康稳定发展”“建立增强资本市场内在稳定性长效机制”等安排。

单就某项具体政策对股市的推动来说，陈昊扬认为，“特别是央行采取的银行向上市企业定向贷款回购自身股票的政策，力度非常大，直接拉动了股市上涨。”为了持续巩固市场的交投氛围，陈昊扬同时建议继续加强对上市企业信息披露、财务造假和内幕交易的监管和打击力度。

据陈昊扬统计，当前沪深300市盈率在13倍左右，处于过去历史分位数大概50%的水平。他说，“从投资角度来看，如果经济能企稳向上，上市公司平均盈利向上，目前估值就显得便宜，反之目前估值就显得不便宜，持续牛市的基础就弱。”

赵忠华则认为，尽管经历了一轮显著的估值修复，但市场估值依然便宜，“不论是纵向对比历史，还是横向对比欧美日，或者展望未来的利率环境，当前市场的核心资产估值并不贵，甚至很便宜。再结合经济的复苏进程，我们认为非常值得投资。”

从附图来看，赵忠华表示，市场处于底部的情况未变。同时，他表示，“在我们的方法论中，‘位置’固然重要，还要关注‘趋势’的边际走向；而宏观的结构性变化，也必然会在股市层面体现为分化。总结来说，我们不仅仅会看估值的位置，还会看‘趋势’和‘结构’。”

多家机构认为，当前市场已经进入牛市的振荡阶段，投资者需要保持战略耐心，等待基本面确认。

对此，陆江川表示基本同意。“本轮由强力政策催化的估值修复行情还没有体现在对实体经济的修复上，市场需要一定时间去吸收和消化这些政策的积极影响。我们认为，本轮政策大方向已经明确，投资者需要持有优质的资产，保持战略定力，分享宏观经济复苏带来的价值增值。”

赵忠华对新入市投资者的建议则是，“尽可能选择自己认可的专业投资机构；如果自己操作，也要对公司的基本面有足够的把握。”

陆江川指出，“从投资的角度看，我们认为个股是最大的阿尔法，只有以合理的价格或者偏低的价格投资于极品公司，并享受公司价值成长的红利，才能持续在市场中获得满意的投资收益。”

[从市场快涨阶段领涨行业来看，电子、生物医药、非银金融等行业居前。从未来可能领涨的方向来看，新质生产力被投资人反复强调。]

从投资机会角度来看，对比8月份，9月底至今，在申万31个大行业中，电子、生物医药、银行、非银金融、电力设备、计算机市值增长近万亿元，其中非银金融市值增长近2万亿元。食品饮料在9月份增长破万亿元，但到10月份收缩至5000亿元规模。另外，汽车增长近7000亿元。这些行业的市值大增长是否预示着它们会是牛市新阶段的主力？

展望下一阶段，陈昊扬继续看好的是互联网平台、大消费、医药、军工和光伏上游等行业。

陆江川认为，“从目前的政策方向来看，新质生产力无疑是我们这个时代政策的发力点。未来，新科技、新技术、新材料、高端制造、航空航天、生物医药，将成为驱动我国经济高质量发展的主导行业，我们认为这些行业存在着重大的投资机会。”

赵忠华分析认为，最近行情主线预计会涵盖两大类，一类是政策鼓励的新质生产力、并购重组等，这其中涉及半导体、低空飞行等科技板块；一类是跌的时间很久且机构出清的标的，很容易激活市场热度，成为“热钱”青睐的方向。“拉长时间看，能否持续上涨，还是要考虑大的历史背景下，什么样的公司能够实现业绩持续成长，或者为股东持续分红。所以，回归基本面才是核心。”

截至10月24日，A股市场共有716家公司发布了三季报。从龙头公司的业绩表现来看，业绩修复的进程正在进行当中（见表1）。

以三季度营收规模排名前六的公司来看，全部实现净利润同比增长。其中，中国移动位居所有公司的营业收入规模第一，业绩居于第二，业绩增长为5.09%。中国平安则位居业绩规模第一，业绩增长为36.09%。而增速最高的是来自铜行业的紫金矿业，业绩增速达到50.68%。

事实上，上述龙头公司有一半属于Wind新质生产力概念。截至10月24日，在50家新质生产力概念公司中，有12家发布了三季报（见表2，表3）。

新质生产力概念公司同样表现为业绩修复状态，在12家公司中仅2家公司的业绩增长为负。从净资产收益