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PPI何时回正？

证券研究报告宏观深度报告/2025.10.07

核心观点

分析师张伟

SAC证书编号：S0160525060002❖反内卷”能拉动多少PPI？在不考虑价格对需求影响的前提下，较为乐观

zhangwei04@的假设中“反内卷”或难将PPI在今年推升至正增长。况且，尽管包含了价

格在产业链中的传导，但由于没有考虑上游涨价对中下游需求的抑制，静态

分析师任思雨

SAC证书编号：S0160525090006测算可能整体高估了“反内卷”对PPI的影响，进一步确认了PPI同比在年

rensy@内转正或有一定难度。

❖2026年PPI能否回正？除“反内卷”政策外，PPI基期影响亦不可忽视。

相关报告

8月PPI翘尾因素已经由7月的-1.4%收窄至-0.7%，对PPI同比读数的

1.《反内卷的结构影响：预防性备采与价格

剪刀差》2025-10-01拖累减少了0.7个百分点。由于2025年PPI表现持续低迷，因此低基数效

2.《“准财政”，补缺口》2025-10-01应也将延续到2026年。如果“反内卷”对物价的影响能够达到或较为接近

3.《基数支撑工业盈利》2025-09-282016年供给侧改革期间的水平，PPI同比有望在2026年3月至7月间回

正。

❖风险提示：国内政策力度或落地效果不及预期；海外地缘政治变化超预期；

反内卷行业相关政策力度预期误差。

请阅读最后一页的重要声明！

宏观深度报告/证券研究报告

内容目录

1“反内卷”对PPI的影响路径3

2“反内卷”能拉动多少PPI？7

32026年，PPI能否回正？10

4风险提示12

图表目录

图1：8月钢材出口数量及出口金额的累计同比均较7月下降9

图2：重点钢企产量7月以来在下降，但主要钢材库存在上升9

图3：焦炭价格7月后小幅回升，但近期调降10

图4：乐观假设下，新涨价因素推动PPI同比于2026年3月回正11

图5：中性假设下，翘尾因素驱动PPI同比于2026年7月回正11

图6：悲观假设下，PPI同比2026年或无法回正，翘尾因素是主要拖累12

表1：各行业“反内卷”执行及价格情况3

表2：各行业在PPI中的权重测算5

表3：七个“反内卷”行业各涨价10%，成本上涨幅度排名前10的行业6

表4：不同假设下提升PPI同比幅度情况8

谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2

宏观深度报告/证券研究报告

1“反内卷”对PPI的影响路径

中央财经委员会第六次会议提出“推动落后产能有序退出”后，汽车、石化、钢