类权益月报：轮动的盛宴-251008-华西证券.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

[Table_Date]

2025年10月08日

[Table_Title]

轮动的盛宴

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类权益月报

评级及分析师信息

分析师：田乐蒙

[Table_Author]

[Table_Summary]

►行情回顾：波折不改牛市底色邮箱：tianlm@

9月，市场在波折中向上攀登。9月2-4日，市场遭遇大幅调SACNO：S1120524010001

整，稳市预期博弈科技抱团松动是主要原因，9月行情以波动

分析师：董远

加剧开局。庆幸的是，资金对牛市的信心仍然坚实，指数随后

邮箱：dongyuan1@

企稳回升。结构上，各类题材“百花齐放”，同时轮动加快。SACNO：S1120524050003

AI算力和半导体抱团松动后，固态电池、储能、机器人、半导

体材料设备、有色金属等均进入轮动范围。联系人：黄思源

►权益：盛宴未散，但轮动参与难度提升邮箱：huangsy1@

稳市科技反内卷底层逻辑的坚实，是牛市延续的原因。9月

2-4日的大跌并未动摇这三条逻辑的根本，且一条新的线索—

—美联储降息，正在酝酿过程中。

不过，当前市场也存在交易过于集中个股点位普遍偏高的现

象，导致行情波动放大。在此环境下，资金不对指数行情做

预判，而更倾向于博弈题材行情，体现在主题和行业ETF资金

持续净流入。同时，这些题材轮动速度明显加快，且均带有

鲜明的特征，即高弹性具备中长期叙事与内需联系不多的

题材更受市场青睐。

►转债：场内外资金心态分歧，但依然具有向上机会

正股行情仍在持续演绎，收益荒逻辑依然会发挥作用，转债

指数具备向上的机会。今年纯债策略收益受限，大量以往固

收+参与较少的机构也会考虑利用转债行情搏取收益反转，转

债需求有承接。但相较于7-8月的行情，在体验过转债估值波

动后，部分风险承受能力较低的机构会更加冷静，前期冒进

式拔估值行情难以复现。这意味着，转债估值波动可能在当

前阶段成为常态。

►策略：主题投资，把握核心逻辑

综上，牛市盛宴未散，从主题入手较为理想。当前市场的主

题线索有两条，一是高景气的科技主线，包括已经受到关注

的AI算力、半导体、机器人、固态电池、储能、创新药，和

资金尚未大规模流入的软件、核电和卫星；二是美联储降息

相关题材，包括科技成长类品种、有色金属和外需相关品

种。此外，内需有望受益于上游涨价，但仍然需要政策支撑

（每种题材的核心逻辑详见正文）。策略方面，科技主线仍然

值得积极参与，若资金能够承受一定的短期波动，也可以考

虑配置受益于商品周期上行的有色金属板块。

转债方面，9月末转债的确开始补涨，往后我们依然建议在控

制仓位的情况下积极参与股性品种的轮动，在目前的估值水

平下会比低价策略更加高效。参与方向与正股接近，科技

（AI、机器人、电池），以及反内卷及降息受益等各类方向。

风险提示

美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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