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投资者情绪对股市波动率的影响研究

—基于沪深300指数的实证分析

◎冯稚瑶

摘 要：在当前全球经济环境中，市场波动性的式基金折价、IPO个数及其首日收益等作为情绪代理指

加剧已成为金融领域关注的焦点之一。特别是在信息快标来衡量投资者情绪。随着研究的深入，也有人将前

速流动与社交媒体影响日益扩大的今天，投资者情绪两种指标结合起来形成复合指标来探究投资者情绪的测

对股市波动率的影响愈发显著。本文选取2003年1月量，其中最具代表性的是Baker和Wurgler（2006）通

至2023年8月适合我国投资者情绪的代理指标数据和过主成分分析法构建综合投资者情绪指数，在Baker和

沪深300指数每日收盘价，构建投资者情绪和股市波动Wurgler方法的基础上我国学者易志高和茅宁（2009）

率的VAR模型。研究发现：投资者的情绪与股市波动结合国内股票市场的真实情况及数据的可得性，融入了

率两者之间存在相关性；投资者情绪是股市波动率的能反映我国投资者情绪的指标，同时控制了宏观经济变

格兰杰原因；投资者情绪与股市波动率在短期内存在量，构建了中国股票市场投资者情绪综合指数（CICSI）

相互影响关系。据此本文对投资者和监管者提出相关的月度指标。

建议。（二）投资者情绪与股市波动率的关系研究

关键词：投资者情绪；股市波动率；主成分分析；

投资者情绪对股市影响的实证研究有很多，研究结

VAR模型

论主要为两种：一种是认为投资者情绪与股市波动率之

一、引言间有显著关系，如Fisher和Statman（2000）、王美今

我国股市经过三十几年的发展，投资者数量持续和孙建军（2004）、张宗新和王海亮（2013）等；另一

增长，目前中国股民数量已高达2亿。因为有他们的参种则持反对态度，如刘煜辉和熊鹏（2004）、程昆和刘

与，更有利于股市规模的扩大，使股市更好地发挥融资仁和（2005）、王春（2014）等。

功能，助力于企业与实体经济的持续发展。投资者情绪三、指标选取及数据来源

影响投资者行为，由情绪产生的非理性投资会对市场产

（一）投资者情绪代理指标

生冲击，当情绪预期与实际价值不相符时，股市会产生

较大的波动，从而打破利益平衡的格局[1]。了解情绪对1�封闭式基金折价（DCEF）

封闭式基金折价是封闭式基金的基金份额净值与

股市波动的影响有助于投资者更好地调整投资策略以及

基金市场价格做差后与基金份额净值的比率。当投资者

监管者更好地管理市场。因此，本文选取适当的情绪代

情绪乐观高涨时，基金往往会溢价发行；相反，当投资

理变量构建投资者情绪指数，研究投资者情绪对股市波

者情绪消极低迷时，基金会折价发行。

动率的影响。

2�IPO首日收益（RIPO）

二