资产的信号：黄金，第三浪，启动！-251002-西部证券.pdfVIP

策略专题报告

黄金：第三浪，启动！证券研究报告

2025年10月02日

资产的信号

核心结论

分析师

1、2016年以来黄金定价从“交易价值”主导切换到“储备价值”主导

曹柳龙S0800525010001

我们在1.19《大安全当立》中指出，黄金定价存在三个锚：储备价值、消费价

值、交易价值。2016年之前，金价和美债利率美元指数高度负相关，主要定

caoliulong@

价黄金的交易价值。2016年以来，金价和美债利率美元指数相关性减弱，黄

徐嘉奇S0800525030002

金开始逐步定价储备价值：美元信用裂痕出现3次明显扩张，金价也相应出现3

次主升浪行情。

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2、第一浪（2016年起）：“全球贸易-美元结算”体系松动，黄金定价储备价值联系人

美元信用的根基从最初的“石油-美元”体系，逐步过渡到“全球贸易-美元结算”缪一宁

体系。2013年中国成为全球第一大货物贸易国，中国商品全球贸易的美元结算，

构成了美元信用的根基。2016年逆全球化正式开启。美元信用的根基受到明显miaoyining@

动摇。金价顶着16-19年美联储加息周期持续上涨，黄金的交易价值正式让位

于储备价值。

3、第二浪（2022年起）：美国将俄罗斯踢出SWIFT系统，严重损害美元信用

2022年2月俄乌冲突爆发后，美国将俄罗斯踢出SWIFT结算系统。时任美国

财长耶伦当时就表达过担忧：这会侵蚀美元在全球金融体系中的中心地位。事实

上这一行为也确实加剧了全球对美元信用的不信任感，美元信用裂痕再次扩张。

全球主要国家从22年下半年开始加速减持美元、增持黄金。金价也从22年7

月开始，再次顶着美联储加息周期持续上涨，黄金的储备价值进一步彰显。

4、第三浪（2025年起）：9.18非常规降息，进一步损害美联储独立性

市场普遍认为，今年9.18美联储降息，鲍威尔在某种程度上是受到“胁迫”的。

同时，美联储新理事米兰在9月会议上投出极具象征意义的一票（唯一支持降

息50BP的），也会加深市场对美联储独立式受损的担忧。未来我们需要跟踪：

（1）一个“听话的”美联储新主席可能很快公布；（2）明年2月前联邦最高院

是否支持白宫解雇库克。美联储独立性受损，会进一步损害美元信用，带来金价

的第三波主升浪行情。

5、当前金价处于“第三浪”初期！

1971年布雷顿森林体系崩溃，美元信用裂痕扩张，金价10年10倍；直到1980

年石油美元体系正式确立，美元信用再次确立，金价才见顶回落。类似的，当前

随着美元信用裂痕持续扩张，金价将开启长期牛市。我们判断：重启降息意味着

美联储独立性受损，未来美联储独立性会持续受到损害，黄金的储备价值将进一

步彰显，目前处于第3波主升浪行情早期。

风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与

应用落地节奏变化等。

1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明