【国盛-2025研报】宏观点评：M1增速创近四年新高的背后.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究

gszqdatemark

20251015

年月日

宏观点评

M1增速创近四年新高的背后

事件：2025年9月新增人民币贷款1.29万亿，前值5900亿，预期1.39万作者

亿，去年同期1.59万亿；新增社融3.53万亿，前值2.57万亿，预期3.28

分析师熊园

万亿，去年同期3.76万亿；存量社融增速8.7%，前值8.8%；M2同比8.4%，执业证书编号：S0680518050004

预期8.5%，前值8.8%；M1同比7.2%，预期6.0%，前值6.0%。邮箱：xiongyuan@

核心结论：9月新增信贷规模低于预期、也低于季节性，新增社融规模符合分析师穆仁文

执业证书编号：S0680523060001

预期、但低于季节性，主因政府债券转为拖累项，存量社融增速进一步回落。

邮箱：murenwen@

结构上，居民部门短期贷款同比降幅走扩，指向消费仍偏弱；中长期贷款同

相关研究

比多增，但主要是低基数支撑。企业票据冲量特征缓解，但短贷同比大幅多

增，中长期贷款连续3个月同比少增，财政发力效果可能不及预期。此外，1、《信贷社融低于季节性的背后》2025-09-122、《

2、《喜大于忧、乘势而上—国庆大事9看点》2025-

值得注意的是，M1增速进一步升至7.2%，是2021年2月以来的最高水平，2025-01-14

10-08

除基数回落外，居民存款活化可能是主要支撑，有望继续为市场带来增量资3、《9月PMI季节性回升的背后》2025-09-30

金，我们继续提示：宏观环境依然是市场的好朋友，建议继续乐观点、乘势4、《9月进出口均走高的背后》2025-10-13

而上。往后看，鉴于当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要性5、《中美关税再升级，怎么看、怎么办？》2025-10-12

和可能性提升。具体到货币端，宽松应还是大方向，年内再降准降息可期，

基本面是决定降息节奏、幅度的关键变量。

1、整体看，新增信贷、社融规模均低于季节性，结构上也未有好转，居民部

门信贷表现偏弱，企业贷款连续3个月同比少增，政府债券支撑也明显减

弱。总量看，9月新增信贷1.29万亿，同比少增3000亿，明显低于季节性，

也低于预期，新增社融3.53万亿，同比少增2297亿，好于预期，但弱于季

节性。结构上，居民部门短期贷款同比降幅走扩，指向消费仍偏弱；中长期

贷款同比多增，但主要是低基数支撑。企业短贷同比大幅多增，但票据冲量

特征缓解，中长期贷款连续3个月同比少增，财政发力效果可能不及预期。

此外，M1同比进一步抬升，主要与基数走低、居民定期存款活化有关；M2

同比放缓，信用扩张放缓仍是主要拖累。

2、往后看，继续提示：当前经济回落有加速迹象，政策“适时加力”的必要

性和可能性提升。具体到货币端，宽松应还是大方向，年内再降准降息可期，