【华西-2025研报】特步国际（01368）：Q3主品牌稳健增长，索康尼超20%.pdfVIP

证券研究报告|港股公司点评研究报告

[Table_Date]

2025年10月17日

[Table_Title]

Q3主品牌稳健增长，索康尼超20%

[Table_Title2]

特步国际(1368.HK)

[Table_DataInfo]

评级：买入股票代码：1368

上次评级：买入52周最高价/最低价(港元)：6.83/4.46

目标价格：总市值(亿港元)168.43

最新收盘价：6.01自由流通市值(亿港元)168.43

自由流通股数(百万)2,802.49

[Table_Summary]

事件概述

公司公告2025Q3运营数据：Q3主品牌零售流水同比低单位数增长，折扣为七到七五折，25Q3索康尼零售

销售实现超过20%同比增长。

分析判断:

25Q3主品牌零售流水同比低单位数增长（1）分渠道来看，25Q3零售流水低单位数增长，增速环比较

25Q2持平；（2）从经营数据来看，25Q3折扣保持健康水平。25Q3公司零售折扣为7-7.5折，25Q2公司零售

折扣为7-7.5折,24Q3公司零售折扣为7.5折，环比折扣率持平同比略有下降。25Q3渠道库存周转为4-4.5个

月，同比24Q3的4个月略有提升，环比25上半年持平；（3）分品牌来看，索康尼和迈乐分别受益于其在专

业跑步具备优越性能及在户外赛道具备专业性能，25Q3索康尼零售增长超过20%，环比25Q2增速持平，同比

24Q3超过50%的增长有所下降，我们分析主要由于公司对索康尼电商业务进行调整，减少低价产品推出、收紧

折扣。

投资建议

我们分析：1）短期来看，推进主品牌DTC战略的投入短期内因为冲回销售对业绩有一定负面影响，但利

于与消费者进行更深入和个性化互动、增加品牌忠诚度、提升保留率，利于长期发展；2）未来索康尼将持续

拓宽产品矩阵，进一步开发复古和通勤系类以满足不同消费需求、继续开拓一二线城市高端门店开设，在收购

索康尼和迈乐全部权益后，索康尼毛利率有望持续提升，索康尼持续在核心商圈开设全新旗舰店和概念店，并

拓展服装和生活产品系列。为配合品牌升级，公司对电商业务进行全面改革，以确保线上线下产品更加一致，

索康尼线上有望恢复快速增长。3）奥莱业务有望提供新增量。维持盈利预测，维持25/26/27年营业收入预测

142.86/155.58/172.51亿元；维持25/26/27年归母净利13.74/15.11/16.64亿元，对应25/26/27年EPS

0.50/0.54/0.60元，2025年10月16日收盘价6.01港元对应25/26/27年PE为11/10/9倍（1港元=0.92元人

民币），维持“买入”评级。

风险提示

开店不及预期；品牌营销不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。

盈利预测与估值

[Table_profit]

财务摘要2023A2024A2025E2026E2027E

营业收入(百万元)12742.8813577.2214286.1715558.3717250.97

YoY（%）-1.45%6.55%5.22%8.91%10.88%

归母净利润(百万元)1033.051238.40