【华创-2025研报】金价高斜率上涨，行业格局深刻变革：商贸零售行业跟踪报告.pdfVIP

行业研究

证券研究报告商贸零售2025年10月19日

商贸零售行业跟踪报告

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金价高斜率上涨，行业格局深刻变革

❑国内外黄金现货价格持续上涨，上涨斜率大，接连创下历史新高。截至10月华创证券研究所

18日，伦敦金现最新收盘价为4,267.9美元/盎司，10月涨幅9.8%；上海金交

所AU9999最新收盘价为997.2元/克，10月涨幅14.4%，上涨斜率巨大，在证券分析师：汤秀洁

10月不断创下历史新高。伦敦金现从2019年年初至今已上涨232.2%，其中

2023年全年涨幅13.2%。2024年全年涨幅27.4%，2025年至今涨幅61.7%；邮箱：tangxiujie@

上海金交所AU9999从2019年年初至今已上涨250.4%，其中2023年全年涨执业编号：S0360525080008

幅16.8%，2024年全年涨幅28.2%，2025年至今涨幅62.2%。国内外金价从联系人：方逸涵

2019年至今已积累巨大涨幅，2025年加速上涨。

邮箱：fangyihan@

❑金价作为整个行业的成本项，给需求和供给端均带来深刻变革：1）需求端：

一方面，金价大幅上涨，带来产品价格的大幅提升，目前终端金饰价已突破

1,200元/克，大克重产品的单价过高，消费者对克重大、客单高的黄金首饰消行业基本数据

费趋于谨慎，而转向低克重、客单更低的黄金饰品；另一方面，面对金价的剧占比%

烈波动，消费者购买传统计重产品会更加谨慎，一口价产品价格相对稳定，反股票家数(只)1040.01

而更受青睐。2）供给端：从门店盈利角度，终端同店表现整体承压，周转变总市值(亿元)9,479.190.82

流通市值(亿元)8,861.200.95

慢，门店迫切需要更高毛利率的产品提升投资回报率；从开店扩张角度，价升

量跌会带来行业整体竞争加剧，而面对金价的大幅上涨和剧烈波动，加盟商一

方面赚到了存货上涨的钱，另一方面开新店的投资额变高，行业历史上快速的相对指数表现

开店扩张或已结束。%1M6M12M

绝对表现-5.3%8.7%36.3%

❑供需深刻变革下，行业竞争格局正发生根本性变化。黄金珠宝行业赚钱一般来相对表现-4.5%-11.0%17.2%

自于四个方面：①赚品牌的钱（体现在毛利率上）；②赚黄金周转的钱；③赚

门店扩张的钱；④赚金价价差的钱。品牌力上，在金价大幅上涨的情况下，一2024-10-18~2025-10-17

克黄金消费者付出的溢价绝对值是变高的，更加考验品牌方在产品设计、工艺、43%

门店运营上的能力；周转和扩张是品牌力的结果，目前行业整体动销承压，周26%

转变慢、扩张谨慎，结构上高线城市韧性更强，小克重、一口价产品动销更优；