财务报表分析与证券估值-(7).pdfVIP

经营价值与市净率

和市盈率评价

学习目标

•为什么对在资产负债表中按公允市场价值进行列报的资产来说，它们的预

期未来剩余收益必然为0？

•根据预计剩余经营性收益所做的估值与根据预计综合收益总额所做的剩余

收益估值之间有什么不同？

•为什么金融资产和金融负债的预计剩余收益（或费用）通常都等于0？

•净经营资产报酬率和净经营资产的增长是如何影响剩余经营利润的？

•根据预计超常增长的经营性收益所进行的估值与根据超常增长的收益AEG

所进行的估值有什么不同？

•经营活动的必要报酬率与股东权益的必要报酬率之间存在怎样的关系？

•金融杠杆是如何影响企业的普通股权益报酬率ROCE、盈利增长和股东权

益的必要报酬率的？

•金融杠杆对估值有什么影响？

•为什么由于杠杆增大而带来的盈利增长是不创造价值的？

•股份回购对企业价值的影响；

•企业（无杠杆的）价格乘数与杠杆价格乘数之间的区别。

本章重点

1.净金融负债的价值与它们的资产负债表价值非常接

近

2.（一般情况下）融资（金融）活动不创造价值增值

因此，估值主要关注的是企业经营活动的价值：即，企

业价值（EnterpriseValuation）

关键指标为：

•剩余经营性收益

•超常增长的经营利润

回顾：剩余收益估值模型

ERE1RE2RETCVT

VCSE

002TT

ρEρEρEρE

权益的估值

ü预测未来的剩余收益（RE）

ü计算持续价值

ü计算现值并加总到当前的账面价值中

请复习第5章

按市值报告的资产负债表与预计剩余收益

如果资产负债表上列报的都是告市场价值，那么：

•账面价值的预计收益率将等于必要报酬率

•预计剩余收益将等于0

如果VCSE，意味着预计的RE0

00

如果预计RE0，意味着V0CSE0

对剩余收益模型的一点修正

•剩余收益模型：

一些资产和负债项目本身就是按公允价值计量的，所以它

们的预计剩余收益RE0。

•修正的模型：

利润的构成项目与相应的剩余收益计量指标

请注意：

剩余经营性收益(ReOI)

OIt(ρF1)NOAt1

净金融性负债NFO的价值与净经营性

资产NOA的价值

•净金融性负债NFO在资产负债表中的列报价值非常接近其市值，因此，

NFO的预期剩余收益为0：

VNFONFO(通常情况下)

00

•但净经营性资产NOA在资产负债表中的列报价值一般不等于其市价

NOAReOI1ReOI2ReOITCVT

VNOA...

002TT