财务报表分析与证券估值-(19).pdfVIP

第五部分

第19章

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学习目标

•必要报酬率与期望收益率的区别；

•要精确计算资本成本是非常困难的；

•商业投资是如何产生极端（特别高或特别低）回报的

；

•多元化投资是如何降低风险的；

•使用标准资本资产定价模型和其他贝塔估值技术会产

生的问题；

•风险的基本影响因素有哪些；

•基本面风险与价格风险的区别；

•在风险价值（value-at-risk）判断中如何利用预计分析

•在不了解必要报酬率时，投资者应当如何进行处理；

•如何对与增长有关的风险保持敏感。

本章重点

主动投资者承认，我们并不了解企业

的资本成本（必要报酬率）

因此他们会想办法来解决这个问题

反向倒推是解决这个问题的有效方法

区分两个关键的概念

•必要报酬率是投资者在投资中要求的最低报酬率

Ø风险越大，投资者要求的必要报酬率就越高

•期望报酬率则是指，如果按当前的市场价格买入

股票，预计投资者能得到的投资报酬率

Ø如果期望报酬率比较高，则说明股票定价太低

Ø如果期望报酬率比较低，则说明股票定价太高

风险的本质

•将预期未来收益按风险调整的贴现率进行

折现，得到的就是价值

•风险是由最终收益不同于预期收益的可能

性来决定的

•风险的特征可以用投资者可能面对的可能

结果，与这些结果发生的概率来描述：收

益率分布

收益率分布模型：正态分布

2007年表现最佳和最差的公司：

华尔街时报评分结果（详见中文版教材

P641表19-1）

股票投资年回报率的实际分布情况

多元化与风险：在一个组合中加入更多证券

对标准差的影响

标准普尔500指数的正态分布情况

年回报率的均值12.5%

回报率的标准差20%

标准普尔500股票组合在1926年~1998年的年

度投资报酬率经验分布情况

来源：由芝加哥大学商学院证券价格研究中心（CRSP）版权所有，已取得授权。

“资产定价”模型的问题

1.难以缺乏风险影响因素有哪些

2.难以计量各风险因素的风险溢酬有多高

3.这些模型一般都假定报酬率呈正态分布

资本资产定价模型“难以让人置信地精确”

•假定股票报酬率呈正态分布

•市场风险溢酬完全是靠估计的，比如，到底是

3.5%,4.5%,8%,还是or9.5%呢？

•市场风险溢酬在20世纪90年代中下降了么？

•贝塔系数的估计是有偏差的

•估计资本成本时，用到了市场定价，而市场定

价不一定是有效的

基本面风险

•风险是由企业所从事的经营活动决定的，因此，要

理解风险，就必须首先分析企业的活动。

•基本分类：经营风险与财务风险

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经营风险

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