财务报表分析与证券估值-(3).pdfVIP

第3章

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财务报表

在估值中的应用

学习目标

•什么是估值技术；

•什么是估值模型，以及估值模型与资产定价模型之间的区别；

•估值模型如何为基本面分析提供总体框架服务；

•基本面分析的操作步骤；

•财务报表在基本面分析中的作用；

•如何将预测结果转换为估值；

•期限投资与持续投资（例如经营一家企业）的估值区别；

•什么是股利无关论；

•为什么除了在某些特殊情况下以外，融资交易是不创造价值的

；

•为什么能够创造价值的主要是企业的投资活动和经营活动；

•乘数比较法的工作原理（或不工作的原理）；

•以资产为基础进行估值的工作原理（或不工作的原理）

•乘数筛选法的工作原理（或不工作的原理）

•基本面分析方法与乘数分析法之间的区别

本章重点

区分下面这几种技术：

ü简单估值

ü股票筛选

ü全面展开的基本面分析

懂得财务报表是如何应用到上面这几种分析技术当

中的

懂得怎样做正式的基本面分析

理解企业的什么活动才是能够创造价值的：

ü经营活动？

ü投资活动？

ü融资活动？

简单（并且低成本的）估值方法

•基本面分析非常繁琐并且成本不菲

•简单的估值方法能够降低所需要分析的信息（

和相应的成本），但这是以牺牲精确性为代价

的

•简单的估值方法包括：

ü乘数比较法

ü乘数筛选法

ü以资产为基础的估值方法

乘数比较法

1.确定与需要估值企业的经营业务类似的可比

公司（目标）；

2.查找可比公司的财务报表，找到需要进行比

较的计量指标——例如净利润、股东权益的

账面价值、销售收入、现金流量等，然后计

算出可比公司的各类乘数。

3.将这些指标值应用到目标公司，计算目标公

司的价值

乘数比较法：惠普公司、联想公司与戴尔公司，2011年

乘数比较法存在的问题

•理论上问题：

ü循环论证：用（可比公司的）价格来确定价格

ü违反投资信条：“如果计算价值的目的是为了检验价格

的合理性，请注意在计算过程中就不要使用价格来作为

参数”

ü如果对可比公司来说，市场定价是有效的，那么，为什

么市场对目标公司的定价就会是无效的呢？

•实践中的问题：

ü难以找到完全可比的公司

ü可比公司与目标公司可能应用不同的会计政策

ü应用不同的比较乘数会得到不同的价格估值

ü如果分母为负数怎么办？

•应用:

ü初次公开募集（IPO）时;非上市公司的大致估值

无杠杆（企业）乘数

（不受企业融资差异的影响）

市盈率的其他表达形式

调整股利影响的市盈率

理由：股利会影响股票价格，但不影响每股收益

常见价格乘数的一般取值

乘数筛选法

•技术面筛选:：根据交易指标来构建投资策略

ü价格筛选

ü小盘股筛选

ü冷门股筛选

ü季节性筛选

ü惯性（或动能）筛选

ü内部交易筛选

•基本面筛选：将价格与反映企业经营情况的基本面指标进行比较，从而构

建投资策略

ü市盈率（P/E）筛选

ü市净率(P/B)筛选

ü价格/现金流量比率(P/CFO)筛选

ü价格/股利比率(P/d)筛选

•此外，还可将上述指标结合使用

乘数筛选法的