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制造业过度金融化与货币政策应对创新

近年来，随着经济全球化的不断深入和金融创新的不断发展，实体企业过度金融化现象越来越明显。一些实体企业在“金融副业”投资收益虚高的诱导下，无心坚守主业，资金“脱实向虚”，这一严峻的问题引起了社会和政府广泛的关注。实体企业过度金融化是指将资金投入到金融领域，例如金融业、房地产业等，从而导致实体企业资本不足、技术进步滞后等问题。在我国，实体企业所进行的金融交易主要涵盖金融产品交易、房地产买卖以及套利等三大部分，对应的金融资产也可以划分为金融产品、投资性房产以及贷款和垫资等三种形式。对于过度金融化的原因，许多学者提出自己的看法。有学者认为，贸易保护主义冲击成为中国经济面临的重大挑战，贸易政策的不确定性，通过“投资挤出”与“融资压抑”影响企业的投融资（黄新飞等，2022）。也有学者认为房价助推了企业的“脱实向虚”。一方面，房价上涨推高了企业相关资产的价格，进而缓解了融资约束，助推了企业的金融化行为；另一方面，房价上涨推高了金融行业与实体行业的利差，其所营造的投资机会促进了企业金融化行为，最终助推了企业的金融化投资（王慧等，2021）。过度金融化的最大特征就是无意义金融行为泛滥。例如，华尔街非常盛行的“高频交易”，就是利用计算机的能力，在“微秒级”时间内进行交易、实现套利的行为。但是这种投机性行为对社会生产活动没有产生正面影响，只是利用设备优势实现财富的转移。过度金融化给社会带来了许多严重的负面影响，其中之一是大量的投机性活动给社会带来许多不必要的资源浪费。另外，对高技能人才的浪费也是不可忽略的巨大损失。利率可以反映市场的情绪，本文讨论的是企业的过度金融化对利率的影响，以及政府的货币政策创新是否可以抑制企业的“脱实向虚”倾向。

二、我国制造业企业过度金融化的原因

我国制造业过度金融化的原因主要有两个方面。一是企业需要获得更多的资金支持，以扩大生产规模和提高技术水平。随着市场竞争的加剧和技术更新换代的加速，企业需要不断投入资金进行研发、生产和市场开拓，以提高自身的竞争力和市场份额。然而，传统融资渠道往往难以满足企业的资金需求，尤其是对于中小型制造企业来说，它们往往面临着融资难、融资贵的问题。因此，企业需要通过金融手段来获取更多的资金支持，例如银行贷款、发行债券、股权融资等。二是金融机构为了追求更高的利润而将资金投向非实体经济领域。随着生产交易范围的扩展和企业对信贷的需求增加，金融体系经历了三个主要阶段：货币为主导、银行信贷为主导到股票和信贷共同主导。股票等金融产品的涌现和房产的虚拟化为企业从事金融副业提供了可能性。故此，制造业企业的利润率可用全面利润率、营业利润率和金融利润率细分，这些指标分别评估企业整体、营运和金融活动的盈利状况。在这种情况下，生产经营和金融活动都能提高全面利润，利润来源的重要性已被淡化，企业的资金是用于主业还是金融副业则取决于营业利润率和金融利润率的相对高低。如果金融活动的门槛低且盈利率较高，那么制造业企业更愿意参与金融副业，而非制造业主业（张成思和张步昙，2016）。

三、制造业过度金融化与企业盈利的关系

制造业公司的运作、制造和创新都依赖于获取利润，利润是关于公司运营效率和未来发展空间的核心指标。研究者发现，存在一种蓄水池式的积极影响和一种资产替代带来的消极效应。在积极方面，公司可以使用多余的资本进行金融投资来获取价值增长，拥有容易变现的金融资产能提升资金的流动性，有利于改进资金结构，减少外部贷款需求，方便在业务需要资金投入的时候及时实现，这就是公司主导业务的金融“储备”，能够支持业务运行。在消极方面，更多的短期金融行为会产生替代效应，挤出长期的生产投资，抑制公司的创新，不利于制造业主营业务的持续发展。在经济低迷条件下，制造业公司的利润本身偏低，增加金融投资并不能有效改善公司未来的利润，反而可能使公司陷入“降低利润→增加金融投资→抑制制造业投资和创新行为→降低利润→增加金融投资……”的恶性循环之中（谢富胜和匡晓璐，2020）。然而，在经济繁荣的条件下，利润较高，加大金融投资不仅可以提升总利润，还可以通过蓄水池效应提升运营利润，推动公司运营和整体利润水平的提高，形成良性循环。对制造业来说，发展金融业务可改善资本结构，增加流动资产，刺激产业投资与创新，进而提升利润，产生积极效应，但要注意将金融投资控制在适当范围之内。因此，对于处于低利润困境的制造商，多做金融交易并非解决问题的方案，反而可能加重其困厄。然而，一旦制造业摆脱了低利润状态，增加金融活动将有可能锦上添花。金融对实体经济的支持力度，关键在于实体经济的运行状况是否良好。应该进一步深化供给侧结构性改革，消除无效和低水平供给，扩大有效和中高端供给，以增强供需体系的活力，提升制造业的经营盈利，实现金融投资和生产经营的良性互动。

四、用货