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证券研究报告|2025年10月28日
宏观经济专题研究
世界货币变迁史
核心观点经济研究·宏观专题
世界货币更迭，本质是全球经济权力的转移，遵循“贸易奠基、金融创新巩
固、债务与军事失控崩塌”的核心逻辑。我们梳理了其从金属本位到信用本
位的变迁脉络：
西班牙银元：首个全球货币的兴衰（16世纪）
西班牙银元是首个跨三洲的世界货币，崛起依托南美白银资源（如波托西银
矿贡献全球50%白银）与“白银高速公路”贸易网络，银元因高含银量、标
准化铸造成全球硬通货。基础数据
固定资产投资累计同比-0.50
衰落源于“战争-债务”恶性循环：16世纪西班牙为征战军费激增，1557-1596社零总额当月同比3.00
出口当月同比8.30
年四次债务违约重创信用，叠加1588年“无敌舰队”覆灭后白银输入锐减、M28.37
银矿品位下降，银元逐步退出舞台。市场走势
荷兰弗罗林：金融创新驱动的霸权（17世纪）
西班牙银元衰落时，荷兰凭“海上马车夫”贸易优势，将弗罗林打造成新世
界货币，实现金属货币向信用货币跨越。
核心支撑是1609年阿姆斯特丹银行的创新：账户清算体系缩短跨境结算时
间、降低成本；100%准备金制度维持汇率稳定；金融衍生品创新扩大弗罗林
使用范围。
衰落因1780-1784年第四次英荷战争：东印度公司巨亏，荷兰向银行巨额借
款致准备金制度失效，弗罗林汇率暴跌、银行挤兑，再叠加产业空心化，1795
资料来源：Wind、
年被法郎取代。
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20世纪两次世界大战成转折点：一战英国军费激增，从债权国变债务国，暂
停金本位致英镑贬值；二战军费再攀高峰，外汇储备锐减，1949年、1967
年两次贬值，储备货币占比下滑。同期美国借美联储创新、纽约取代伦敦成
票据中心，美元崛起。
总结：世界货币变迁的三大核心规律
1.贸易是基础：足够大的贸易体量是货币成为全球计价单位的前提，如西班
牙白银航线、英国工业贸易等。
2.金融创新是核心
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