特步国际，抢先一步.docx

特步国际，抢先一步

从业绩和股价的角度，公司历史回报不算特别优秀，不过，分阶段来看，特步的业绩表现还是可圈可点。历史来看，公司发展可以分为三个阶段。

本土运动服饰公司也呈现出差异化发展的特征，各有优势领域。以行业前四公司为例，行业龙头安踏以“单聚焦、多品牌、全球化”的战略，实现多品牌协同发展；李宁是“单品牌、多品类、多渠道”的发展战略，引领“新国潮”营销；特步则是聚焦跑步细分市场，大量赞助马拉松赛事，在跑鞋品类行业领先；而361度则主要面向大众市场，提供高性价比产品。

国内运动品牌前三甲中，行业领头羊安踏实现营收同比增长13.8%，李宁营收增速为2.3%，特步正在追赶行业龙头。

分品牌来看，特步主品牌收入增长6.6%至57.89亿元，占总收入的80.4%，基本盘依然稳固，特步解释增长主要源于线上渠道表现良好。而专业运动部分收入大涨72.2%至5.93亿元，收入占比提升至8.2%，驱动因素是双位数的同店增长和稳健的线上表现。

无论是线上渠道还是同店增长的良好表现，其本质上都是体现出零售终端销售的拉动，而不是渠道铺货带来的增长，是健康可持续的增长，同时也是产品力的外在体现。

按产品划分来看，鞋履增长14.3%至44.5亿元，服饰增长4.3%至26.05亿元，体现出特步坚持聚焦跑鞋品类，战略清晰且效果显著。

而营收双位数增长的同时，成本仅上升4.4%，毛利增长18.5%至33.14亿元，毛利率提升3.1个百分点至46%。

且特步战略聚焦跑步运动市场，时尚运动品牌与公司的用户心智协同性并不强。剥离KP之后，公司目前集中运作特步、索康尼、迈乐三大品牌，其中特步面向大众市场，索康尼服务高端客群，迈乐专注越野跑和户外运动，三个品牌均围绕跑步领域布局，架构清晰，布局完整。后续公司能将更多资源投放至索康尼、迈乐，拓宽产品线，提升门店数量，加大营销投入，都对进一步放大公司在跑步领域的优势能够产生协同效应。

换句话说，剥离KP，特步股东除了拿回来1.5亿美元交易对价，同时获得了1.54亿美元的债券，且未来有权转股。特步股东并没有产生实质性亏损，大部分亏损由丁水波家族公司承担。若未来KP业务运营好转，特步股东也有权共享其成果，这体现出资本运作中，大股东理性、厚道的一面，同时也说明大股东对KP业务依然保持信心。

特步的未来看点，我认为可以从两方面来观察，一是在跑步细分赛道继续巩固优势，二是新品牌运作发挥潜力。

首先从跑步赛道的增长来看，未来成长性仍然很强。

赛道前景广阔，特步鞋类产品力强劲且极具用户黏性，但是性价比相对同行更有优势。正如公司财报提到，宏观经济增速放缓，消费者更加关注价格，特步主品牌在提供高性价比产品方面具有核心竞争力。这一点可以看特步旗舰产品与其他品牌对比。旗舰跑鞋，特步定价在999-1299元，其他品牌普遍在999-2299元；大众跑鞋，特步定价在299-499元，而其他品牌普遍在599-999元。当下环境，特步面临打折促销的压力要小于同行，若未来消费环境改善，特步则具备更多的提价空间。

其次看新品牌运作。

索康尼的定位是精英跑者，与特步主品牌面对大众运动形成了一定互补和差异化。在资源方面，双方无论是从跑步俱乐部，还是从研发中心、品牌资源、马拉松赛事等方面的共享，都已经形成一定的效果。目前索康尼营收规模仅还小，但是市场空间却很大。未来特步持续深耕跑步赛道，用大众品牌提升公司整体营收天花板，用新品牌拉动高利润业务，成长的空间还很广阔。

（作者为资深投资人士。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）