策略行业2026年度投资策略：从“慢牛不慢”到“平顶非顶”【25年11月】.pdfVIP

证券研究报告

从“慢牛不慢”到“平顶非顶”

策略行业2026年度投资策略

韦冀星（分析师）简宇涵（分析师）耿驰政（联系人）曹晋（联系人）

证书编号：S0790524030002证书编号：S0790525050005证书编号：S0790525050005证书编号：S0790124080011

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2025年11月1日

核心观点

1.2026年：从“资产重估”到“盈利修复”，2026年前后更可能是“低斜率慢牛”而非“尖顶短牛”

2025年开启的“资产重估”牛市的空间与节奏：①空间上，证券化率为判断指数牛/估值牛空间较为有效的参考指标，证券化率到1.1

倍之前，仓位仍是胜负手。②节奏上，在“资产重估”后，我们认为2026年前后更可能出现“平顶过渡至慢牛延续”，而非“尖顶短

牛”。“平顶”后迎来“盈利修复”慢牛：证券化率上行后，资本市场或将不是急坠，而是寻找新的稳定中枢。证券化率的稳态中枢

预计仍将继续上移，基于三重驱动力（政策提升资本市场参与度、地产资产替代、中长期资金）我们认为中枢抬升幅度或较为显著。

2.市场走势背后的DDM逻辑

分子端：盈利修复“厂”字型复苏。从领先指标来看，盈利底或将在2025年底或2026年初到达。财政端，地方努力自救（湖北“三资”

改革），中央则是边际支出增大，灵活“动态调整”，财政支出上行但斜率并不高。2026年地产可以更积极，资产负债表趋稳。

分母端和海外影响。制度红利带来流动性中枢上移，形成“制度牛”的基础。2026年海外货币环境或较为宽松：预期2026年美联储有

望降息超100BPs；但海外仍存波折：存量博弈下外贸竞争加剧，而全球债务问题加重下货币体系的稳定性下降，我们要“以我为主”。

3.结构：从“估值牛”到“制度牛”，科技为先，但2026年风格相对更均衡，从行业Beta投资转向因子投资，因子选择更关键

“科技为先”是贯穿本轮牛市最强主线，具备三大中长期占优的条件：①相对盈利优势；②海外映射；③全球半导体周期共振上行。

“盈利修复”慢牛的顺周期机会重点在于PPI。两大指标为PPI的边际修复提供领先信号。红利风格在2026年的表现会优于2025年。

由估值牛到慢牛的演变，也是由行业Beta投资转向因子投资的演变。2026年要重视的因子：业绩期有效性最强的盈利因子：盈利增

速的边际变化（△g）、盈利增速、营收增速；从年度有效性来看，营收增速、盈利增速、ROE、ROIC是盈利因子中最有效的。

4.行业配置建议：①科技成长自主可控：算力、存储、软件传媒互联网（金融科技+AI应用）、机器人、半导体、军工、电池；②

PPI改善预期叠加广谱反内卷：有色金属、化工、光伏、电力、保险、建材；③出海+全球产业竞争力提升：汽车、电子、风电、海洋

经济、机械、电网；④内需结构转型+消费复苏：汽车（含两轮电动车）、低空经济、服装鞋帽、零售、个护用品、食品、宠物经济。

5.风险提示：宏观政策超预期变动放大市场波动。全球流动性及地缘政治恶化风险。测算的定价模型基于历史数据，不能代表未来。

目录

CONTENTS

12026年：从“资产重估”到“盈利修复”

2市场走势背后的DDM逻辑

3从“估值牛”到“制度牛”，科技为先，但因子选择更关键

4风险提示

1.1回顾2025年策略展望，我们的判断

在2025年策略展望《长路漫漫亦灿灿，牛市进入二阶段》当中，我们提出3个核心判断

判断1：2025年进入牛市第二阶段，重视“高市净率、低价股、高价股、绩优股”因子，此阶段绩优定价回归，无需过分恐高。

判断2：2025年的核心主线是“科技+消费”，“以我为主”下要重