比亚迪-市场前景及投资研究报告-海外市场成为主要增长驱动力.pdfVIP

股票研究

2025年11月3日|6:02PMCST

比亚迪(002594.SZ/1211.HK)

海外市场将成为主要增长驱动力，解答投资者的主要问

题；买入(摘要)

我们预计未来十年海外市场将成为公司的主要增长驱动力，将比亚迪2026-2035年海

外（不含美国）销量预测上调5%-14%至150万-350万辆，支撑因素包括：

(1)在车型供应增加的支持下，新能源汽车进入大规模渗透普及阶段：目前我们看到，

主要海外市场的新能源汽车渗透率比中国落后约4年（相当于中国2021年的水平），

平均为16%（图表7）。这基本相当于我们在中国观察到的大规模普及阶段的起点水

平，我们预计未来几年海外市场将跟随中国的走势，实现10%以上的渗透率增长（即

2022-2024年的增幅）。这样的大规模普及也将得到中国整车厂和区域性现有企业的

新车型供应增加的支持。如果我们将比亚迪目前的在售车型数量与主要市场上的领先

企业进行比较，会看到差距仍然较大（图表17）。假设海外新能源汽车的普及曲线相

对缓慢，我们预计到2035年海外新能源汽车渗透率可能达到中国2028年的水平，隐含

着2,800万辆的潜在市场规模。

(2)比亚迪的产品竞争力推动市场份额增长：我们对主要海外市场上的产品对比分析显

示，比亚迪车型的关键指标（包括价格、续航里程和车型尺寸）在其各自细分市场都

具有很强的竞争力（图表19,图表20,图表21）。几款车型已经成为市场上最畅销的

新能源汽车车型，有些甚至是所有动力总成中最畅销的车型。展望未来，我们认为比

亚迪凭借在国内市场已经开发成熟的全面车型产品矩阵、持续的研发投入和销售网络

的扩张，有能力在全球新能源车企中占据销量市场份额的榜首。我们在基本情景下预

测，到2035年公司海外乘用车市场份额将从2024年的1%升至8%。在乐观情景下，我

们假设比亚迪能够达到外国整车厂曾经实现的历史最高市场份额，意味着海外销量有

望达到450万辆，市场份额为10%。

在本报告中，我们还解答了投资者关于比亚迪海外市场业务前景的三个关键问题，

即：1)我们如何解读比亚迪海外销量高于预期/指引的原因；2)其人民币2万元以上的

海外单车利润是否具有可持续性；3)我们如何解读批发销量和零售销量之间差距。

预测调整：2025年三季度业绩发布后（参见简要分析），我们下调了国内销量预测以

反映较弱的国内市场份额，同时上调了海外销量预测以计入上述更强劲的前景。综

上，我们将2025年销量预测下调了6%，同时将2026-2030年销量预测至多上调了

3%。因此，我们将2025-2030年净利润预测调整了-14%至+9%，将基于贴现现金流

的12个月目标价上调8%至人民币144元/141港元，隐含39%/35%的上涨空间。我们

现在预计比亚迪2025-2028年盈利年均复合增速为30%，海外利润贡献将从2024年的

21%升至2028年的60%，在我们的估值中占比一半以上。我们维持对A/H股的买入评

级。

GoldmanSachs比亚迪(002594.SZ/1211.HK)

*全文翻译随后提供

图表1:WeexpectBYD’soverseassalesvolumetobe图表2:WithAsiaPacific/Europe/Otherregionscontributing

around1mn/3mn/3.5mnin2025E/2030E/2035Eabout1/3ofthevolumeeach

资料：IHS,MarkLines,公司数据,高盛全球投资研究部资料：IHS,MarkLines,公司数据,高盛全球投资研究部

图表3:BYDhasthepotentialtoachieve3.5mn-4.5mnoverseassalesvolumein2035E

资料