【华安-2025研报】测试电源业务稳健增长，AI服务器打开新空间.pdfVIP

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科威尔（688551）

公司点评

测试电源业务稳健增长，AI服务器打开新空间

投资评级：买入（维持）主要观点：

[Table_Rank]

报告日期：2025-11-05[Table_Summary]

⚫事件：公司发布25年三季度业绩

[Table_BaseData]公司2025年前三季度实现营收3.70亿元，YoY-1.97%；归母净利润0.52

收盘价（元）39.95

近12个月最高/最低（元）50.49/23.08亿元，YoY-0.09%；扣非归母净利0.23亿元，YoY-49.67%。扣非净利

总股本（百万股）84润下滑主因氢能业务亏损拖累。

流通股本（百万股）84公司25Q3单季度实现营收1.45亿元，YoY+17.90%，QoQ+23.77%；

流通股比例（%）100.00归母净利润0.21亿元，YoY+110.36%；扣非归母净利0.15亿元，

总市值（亿元）34YoY+105.00%。公司扣非净利润自24Q4以来已连续三个季度环比改善

流通市值（亿元）34（25Q1/Q2/Q3分别为0.02/0.06/0.15亿元），盈利能力显著修复。

⚫测试电源业务稳健增长，AI服务器打开新空间

[Table_Chart]

公司价格与沪深300走势比较

测试电源为公司业绩基本盘，该业务Q3营收占比约80%，表现超出年

63%

初预期，有效对冲了氢能业务的下滑。业务向好主要得益于：1）价格

40%竞争趋缓，较去年激烈厮杀的状况有明显缓和；2）下游光伏、新能源

16%车等领域客户的新品开发和迭代需求依然强劲，研发端测试需求稳固。

-8%公司积极把握AI服务器电源测试新机遇，为业务增长注入新动力。公

11/242/255/258/2511/25

司的测试产品已覆盖PSU、HVDC、PowerShelf、BBU、UPS等AI

-31%

科威尔沪深300数据中心电源转换装置。目前公司实现测试电源和负载的小批量订单，

并完成部分交付。随着AI服务器电源向大功率HVDC方案迭代，公司

[Table_Author]

分析师：张志邦

凭借深厚的大功率技术积累，有望与行业头部企业在同一起跑线竞争，

执业证书号：S0010523120004

实现国产替代。

邮箱：zhangzhibang@

⚫盈利能力逐季修复，AI新机遇注入长期成长动能

公司始终将创新视为发展核心驱动力，25年前三季度研发投入0.57亿

元，占营收比例达15.41%。短期看，受氢能业务拖累，公司业绩仍有

压力。但中长期看，公司核心的测试电源业务价格企稳、需求稳固，盈