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究

航空业三季报综述：客座率维持较高水2025年11月6日

东平，燃油成本下降利好航司业绩看好/维持

交通运输行业报告

兴

证分析师曹奕丰电话：021邮箱：caoyf_yjs@dxzq.net.cn执业证书编号：S1480519050005

券

股投资摘要：

份

有业绩概览：客座率维持较高水平，燃油成本下降利好航司业绩

限25年二季度以来，航空板块业绩有一定好转。25Q3三大航扣非后盈利合计102.7亿，较24Q3的91.9亿有所提升。前三季

公度，三大航扣非后盈利合计44.7亿元，较去年同期扣非后合计亏损6.8亿元有显著改善。经营净现金流方面，三大航Q3经

司营净现金流合计506.1亿元，明显高于24年同期的398.9亿元。Q1-Q3三大航经营净现金流合计953.3亿元，也优于24

证年的839.8亿元。我们认为，今年2-3季度航司的经营端的同比改善主要得益于两方面，一方面是油价的相对优势，另一方

券面则是航司对票价的维护。

研

究国内航线：反内卷背景下，供给端维持低增速

报具体到国内航线，我们认为航司整体特别是大型航司在旺季的运力投放是较为收敛的。7-9月大型航司（三大航加海航）合

告计运力投放的同比增速分别是2.7%、1.8%和1.6%，呈现明显的低增长特点。中型航司中，春秋运力增长较为明显，吉祥受

限于发动机短缺问题，运力投放受限较为严重。我们认为反内卷在行业供给端的管控上发挥了较为积极的作用。

客座率方面，Q3大航客座率同比涨幅低于Q1与Q2，特别是7-8月客座率同比提升幅度较低，但9月同比涨幅回升。我们

认为大航目前的机票销售策略中还是会优先保障较高的客座率水平，但在旺季客座率本就高的情况下，提升票价所带来的收

益会明显高于继续提升客座率，故航司在旺季并未追求更高的客座率水平。

国际航线：运力投放基本进入稳态，东南亚部分航线偏弱

国际航线方面，根据航班管家的数据，三季度我国通航国家中，日韩泰位列前三，其中日韩恢复程度较高，泰国航班恢复率

较低。航班量前20的航线中，美国航线的恢复率最低，不到30%。

25年以来，大航国际航线运力投放增速明显放缓，国际线运营逐步进入稳态。中美航线的恢复可能会需要一个较为漫长的过

程，长航线的部分缺失导致宽体机运力依旧会存在一定的过剩。但经过一年多的持续调整，新的运力平衡逐步形成，航司正

在逐步克服运力过剩带来的问题，例如可以发现航司国际客座率24年出现季节性大幅波动，但今年波动幅度明显收窄。

飞机引进：三大航飞机引进基本符合计划，预计运力增速高于前两年

供给方面，我们预计今年三大航机队架次增速会高于前两年。前三季度，三大航合计引进飞机118架，占全年计划引进的61%，

预计全年飞机引进数量略低于计划引进，未出现20-24年计划引进明显低于实际引进的情况。1-9月飞机实际退出47架，占

全年计划退出数量的59%，四季度淡季适合运力退出，故预计全年飞机退出数量也基本符合计划水平。综合实际引进与退出

的情况，今年三大航飞机架次净增会高于前两年，主要系前两年实际引进明显低于计划引进，但今年基本符合计划数量，预

计三大航全年机队架次净增在4%左右水平。

投资建议：走势略弱于大盘，短期关注Q4边际改善

行业走势上看，25年年初以来，航空业走势弱于大盘，进入四季度后航空业出现补涨。我们认为航空业Q2以来基本面逐步

改善，叠加低油价与行业反内卷，带来了四季度市场预期的改善。目前三大航市值处于历史中枢水平附近，我们认为市场短

期会重点关注四季度的边际改善。去年Q4行业大幅亏损，基本抹去了旺季的盈利。今年在反内卷的大背景下，行业维持票

价稳定的难度降