纺织服装海外跟踪系列六十六：阿迪达斯品牌三季度收入增长12%，管理层再次上调全年业绩指引.pdfVIP

证券研究报告|2025年11月06日

纺织服装海外跟踪系列六十六优于大市

阿迪达斯品牌三季度收入增长12%，管理层再次上调全年业绩指引

行业研究·行业快评纺织服饰投资评级：优于大市（维持）

证券分析师：丁诗洁0755dingshijie@执证编码：S0980520040004

证券分析师：刘佳琪010liujiaqi@执证编码：S0980523070003

事项：

公司公告：2025年10月29日，阿迪达斯披露2025财年第三季度业绩。三季度收入66.30亿欧元，同比+3.0%，

不变汇率收入+8.0%，主品牌不变汇率收入+12.0%；净利润4.85亿欧元。前三季度收入187.35亿欧元，同

比+5.7%，不变汇率收入+10.0%，主品牌不变汇率收入+14.0%；净利润12.95亿欧元。

国信纺服观点：

1）业绩和指引核心观点：第三季度收入不及彭博一致预期，营业利润好于彭博一致预期但净利润不及彭

博一致预期；前三季度所有区域和渠道均实现双位数增长（剔除Yeezy影响），受益于公司持续向上的品

牌势头、优于预期的业务表现，以及成功部分抵消了因美国关税提高带来的额外成本，管理层上调全年指

引。2）2025财年第三季度：阿迪达斯品牌不变汇率收入增长12%，公司毛利率提升0.5百分点。分地区

看：三季度除北美外，剔除Yeezy其他地区均实现双位数增长，北美主因配饰收入下滑，剔除Yeezy仅增

长8%；前三季度全部地区双位数增长；分品类看：三季度服装增长领先（+16%），公司专业和生活品类均

实现双位数增长；分渠道看：渠道均衡增长，电商渠道增长领先，前三季度各渠道剔除Yeezy均实现双位

数增长。3）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调全年指引，收入预计增长约9%（此前为：高单

位数增长），主品牌双位数增长，营业利润目标增至约20亿欧元（此前为：17亿-18亿欧元）。4）净财

务费用：财务净支出达8600万欧元（2024年同期收入400万欧元），其变化主要受汇率和恶性通胀驱动。

5）风险提示：下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：阿迪达斯品牌

双位数增长指引及业绩指引上调彰显增长信心。阿迪达斯品牌2025三季度/前三季度收入分别增长

12%/14%，三季度所有区域、渠道、品类实现增长，除北美受配饰收入下降拖累外、其他地区均双位数增

长，服装延续二季度趋势引领增长，DTC和批发均双位数增长。受益于公司持续向上的品牌势头、优于预

期的业务表现，以及成功部分抵消了因美国关税提高带来的额外成本，管理层上调全年指引。从产业链角

度，重点推荐阿迪达斯核心供应商申洲国际，以及新切入阿迪达斯供应链、订单增量显著的华利集团。阿

迪达斯品牌大中华区销售势头良好，全年预期乐观，重视批发渠道本土化运营，重点推荐核心零售商滔搏。

评论：

业绩和指引核心观点：第三季度收入不及彭博一致预期，营业利润好于彭博一致预期但净利润不及彭

博一致预期；前三季度所有区域和渠道均实现双位数增长（剔除Yeezy影响），受益于公司持续向上

的品牌势头、优于预期的业务表现，以及成功部分抵消了因美国关税提高带来的额外成本，管理层上

调全年指引

阿迪达斯2025Q3业绩复苏势头延续，阿迪达斯品牌不变汇率收入增长12%（公司整体+8%），营业利润同

比+23%至7.36亿欧元，剔除Yeezy利润基数影响后主品牌盈利增长更显著。大部分区域、渠道、品类均

实现双位数的增长（北美区域仅增长8%；配饰仅增长1%），专业和时尚、鞋和服品类共同发力。全年指

引上调，主要受益于公司持续向上的品牌势头、优于预期的业务表现，以及成功部分抵消了因美国关税提

高带来的额外成本。

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证券研究报告

图1：阿迪达斯FY2025Q3（截至2025/9/30）业绩和指引

资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究