【东方-2025研报】2025年10月通胀点评：政策作用进一步显现，核心CPI和PPI同比升至年内高位.pdfVIP

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政策作用进一步显现，核心CPI和PPI同报告发布日期2025年11月10日

比升至年内高位

2025年10月通胀点评孙国翔执业证书编号：S0860523080009

sunguoxiang@

研究结论021

⚫10月CPI同比由降转增，核心CPI同比增幅也创下2024年3月以来新高。一方孙金霞执业证书编号：S0860515070001

面是受中秋错位影响，食品、旅游等部分项目价格同比读数上升；但更重要的是，sunjinxia@

尽管国补等促消费政策短期边际增量有限，此前各类促消费政策的效果仍在延续，021

家用器具、文娱耐用消费品等工业消费品依然是核心CPI的关键支撑。10月CPI陈至奕执业证书编号：S0860519090001

与核心CPI同比分别为0.2%、1.2%（前值-0.3%、1%，后同），均进一步上香港证监会牌照：BUK982

升。chenzhiyi@

021

⚫中秋错位始终是今年9-10月宏观数据波动绕不开的话题，通胀数据也不例外。旅

游和食品项受到的影响最为显著，例如10月旅游CPI为2.1%（0.9%）。不过需

注意，在今年中秋位于10月的情况下，9月旅游CPI同比并未因此回落，这本身

已足以说明国内各项服务消费需求依然具备相当潜力；食品项也受到类似提振，10

月同比增速为-2.9%（-4.4%）。

降息交易减速，方向尚未改变：——20252025-11-02

⚫不过深入挖掘后可以发现，在国内各项政策的支撑下，居民消费需求仍维持较强韧年10月fomc点评

性。此前市场认为四季度国补力度将与三季度持平（维持690亿元），消费品价格政策增量已显现，助力企稳目标完成：102025-11-02

可能面临较大压力。然而实际情况表明，经过多轮国补后，政策的杠杆效应依然可月PMI点评

观。10月扣除能源的工业消费品价格上涨2.0%（1.8%），涨幅连续第6个月扩海外迎接四季度政策宽松窗口期：——海2025-10-30

大，这一方面与输入性通胀有关，尤其是金银首饰价格（金饰品、铂金饰品价格分外札

别上涨50.3%、46.1%，前值分别为42.1%、33.6%）；但更重要的是，政策对

内需的支撑作用依然有效，家用器具、文娱耐用消费品和家庭日用杂品价格涨幅维

持在2.4%—5.0%之间，燃油小汽车价格降幅收窄至2.3%。

⚫在外需承压的背景下，10月PPI同比延续前期收窄态势，传统行业与新兴行业供

给侧产能优化政策