深度报告20250223东方证券山东钢铁600022.SH山东钢铁首次覆盖报告优势平台协同支撑助力老牌钢企涅槃重生401mb.docxVIP

买入（首次）股价（2025年

买入（首次）

股价（2025年02月21日） 1.38元

优势平台协同支撑，助力老牌钢企涅槃重生

——山东钢铁首次覆盖报告

目标价格 1.69元

52

52周最高价/最低价 1.77/1.12元

总股本/流通A股（万股） 1,069,885/1,069,885

A

A股市值（百万元） 14,764

重组设立的以板材卷材为盈利核心的老牌钢企，受行业影响净利润显著下降。山东钢铁于2011年由两大上市公司济南钢铁和莱芜钢铁合并重组设立，卷材和板材为主要利润来源。但受到钢铁行业主要下游房地产业需求低迷影响，2023-2024年钢材价格整体下跌明显，截止2024年前三季度，公司归母净利润为-14.5亿元。

当前需求低迷但逐步形成行业底部，未来成本下行有望释放盈利空间。近年钢材价格显著下降，叠加原材料铁矿石等价格高位震荡，极大压缩钢企盈利空间。2019年

行业实行超低排放改造，截止2024年底全国63%产能已经全部或部分完成改造，供给端有望迎来变化。此外，我国造船用以及基础建设钢材未来需求有望出现提升，铁矿石预计供给过剩价格下行确定性较强，未来钢铁企业有望迎来盈利空间。

宝钢资源协同支撑，精益管理助力穿越底部周期。山东钢铁自有资产日照精品钢基地具有区位地理优势，中厚板产品质量位居前端。莱芜分公司节能降耗水平位于行

业领先水平，其型钢基地产品种类全面，技术尖端，可为国内外大型项目供货。然而公司缺乏销售平台，钢材售价与类似企业相比定价较低。2023年底中国宝武入股集团公司山钢集团，同时宝钢股份收购山东钢铁旗下日照公司股权，形成“双参”模式建立高效协同合作。宝钢对山钢日照与莱芜进行一体化支撑，提供采购资源与销售资源的平台协同，助力公司深化降本增效。

先进产品或成盈利突破，降本增效仍有向上潜力。公司的先进产品型钢和船板迎合未来造船和基础建设用钢需求，前景广阔。此外，托管公司银山型钢具备400万炼铁产能，有望未来注入上市公司，提供竞争力强的海洋工程用中厚板产品。公司目

前资产负债率水平较低，但吨钢总成本在同行中没有显著优势，且因缺乏销售平台产品定价较低。未来借助宝钢资源及平台，有望进一步降本增效，打开盈利空间。

盈利预测与投资建议

盈利预测与投资建议

我们预测公司2024-2026年每股净资产为1.78、1.80、1.86元。参考同行公司2025

年PB为0.94X，给予公司1.69元目标价，首次给予买入评级。

风险提示

宏观经济波动风险、铁矿石价格大幅上涨风险、下游需求不达预期风险、公司管理变革与协同发展不达预期风险、公司降本效果不及预期风险、假设条件变化影响测算结果风险

国家/地区 中国

行业 钢铁

行业 钢铁

核心观点报告发布日期 2025年02月23日

核心观点

1周

1月

3月

12月

绝对表现%

-2.13

0

-9.21

0.73

相对表现%

-3.13

-3.8

-8.94

-14.36

沪深300%

1

3.8

-0.27

15.09

刘洋 0216084

liuyang3@

执业证书编号：S0860520010002香港证监会牌照：BTB487

公司主要财务信息

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

102,289

90,475

82,999

85,381

86,856

同比增长(%)

-7.7%

-11.5%

-8.3%

2.9%

1.7%

营业利润(百万元)

1,363

(264)

(2,266)

630

2,234

同比增长(%)

-64.9%

-119.4%

-759.0%

127.8%

254.7%

归属母公司净利润(百万元)

554

(400)

(2,100)

210

743

同比增长(%)

-54.9%

-172.2%

-425.6%

110.0%

253.9%

每股收益（元）

0.05

(0.04)

(0.20)

0.02

0.07

毛利率(%)

5.6%

4.0%

1.4%

5.1%

6.9%

净利率(%)

0.5%

-0.4%

-2.5%

0.2%

0.9%

净资产收益率(%)

2.5%

-1.9%

-10.4%

1.1%

3.8%

市盈率

26.7

(36.9)

(7.0)

70.3

19.9

市净率

0.7

0.7

0.8

0.8

0.7

资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。

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