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法治与监管

BERT人工智能模型能识别管理层语调中的机会主义吗？

——基于上市公司年报的文本分析

洪康隆

(中证指数有限公司，上海200135)

摘要：以往研究发现，上市公司管理层存在通过操纵年报语调积极程度掩盖不利信息，误导投资者作出投资决策的“机

会主义”现象。本文以2007—2022年我国A股上市公司年度报告“管理层讨论与分析”(MDA)章节为样本，探讨BERT人工

智能模型对管理层语调中机会主义倾向的识别效果。研究发现，BERT模型度量下的管理层语调积极程度能识别管理层的

机会主义倾向，并预测下一年管理层的机会主义行为，且其识别效果比传统的词袋法更好。年报文本语气可操纵程度越

高，前述识别效果的差异越显著。进一步研究发现，BERT模型能更准确地预测企业未来业绩表现和股价崩盘风险。本文

将BERT模型纳入财经文本情感分析领域，为MDA语调的度量方法提供了新思路。本文的研究结论进一步完善了信号传递理

论，不仅有助于报表使用者对上市公司年度报告这类复杂文本进行情感分析，减少管理层操纵文本带来的错误定价，也为

监管部门通过年报文本语调识别管理层的机会主义倾向以及使用人工智能大模型助力数字化、智能化监管提供了证据。

关键词：管理层语调；BERT模型；机会主义；词袋法

Abstract:Previousstudiesfindthatthemanagementoflistedcompanieshasthephenomenonof“opportunism”bymanipulating

thepositivetoneoftheannualreporttocoverupadverseinformationandmisleadinvestorsintomakinginvestmentdecisions.

Basedonthesampleofthe“ManagementDiscussionandAnalysis”(MDA)sectionfromannualreportsofChina’sA-share

listedcompaniesfrom2007to2022,thispaperexplorestheeffectivenessoftheBERTartificialintelligencemodelinidentifying

theopportunistictendencyinmanagementtone.Thestudyfindsthatthepositivedegreeofmanagementintonationmeasured

bytheBERTmodelcanidentifythemanagementopportunistictendencyandpredictmanagementopportunisticbehaviorin

thefollowingyear,anditsidentificationeffectivenessoutperformsthetraditionalbagofwordsmethod.Thedifferencein

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identificationeffectivenessbecomesmorepronouncedasthedegreetowhichthetoneofannualreporttextscanbemanipulated

increases.FurtherresearchshowsthattheBERTmodelcanmoreacc