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证券研究报告2025.11.09

主题策略

A股市场2026年展望：乘势笃行

李求索分析员缪延亮分析员黄凯松分析员

SAC执证编号：S0080513070004SAC执证编号：S0080525060005SAC执证编号：S0080521070010

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qiusuo.li@yanliang.miao@kaisong.huang@

2025年“已过重山”。2025年中国股票在全球市场中表现优异，上证指数创出十年新高。我们在2025

年A股展望《已过重山》中认为底部时期已过、市场风险偏好强于2024年、配置上景气投资重回视野，

今年市场走势、风格及节奏均较为符合我们前期判断。今年全球和国内经济趋势未发生重大变化，超预

期方面在于叙事反转，宏观层面是全球货币秩序重构，产业层面是AI科技革命和我国创新的突破。

2026年“乘势笃行”：A股“9.24”以来的震荡上行行情仍有望延续，但经历一定估值修复后，基本面重

要性进一步上升。展望2026年，中美关系步入新阶段，国际货币秩序重构逻辑进一步强化，AI革命进入

应用关键期，我国创新产业迎来业绩兑现，我们认为上述趋势将继续支持中国资产表现。2026年A股基

本面重要性继续提升，全球资金和国内居民资金动向也是不可忽视的因素，具体来看：

1）全球秩序新格局，国内宏观需要积极应对。中美关系步入新阶段，国际货币秩序重构逻辑仍在演绎初

期，将继续推动全球资金配置再平衡，利好中国资产。当前我国经济显现韧性，虽然仍面临内需不足和

低通胀阶段性挑战，地产也有待企稳，但顺周期政策及“十五五”等中长期改革红利有望继续呵护市场

主体信心，关注企业资产负债表和居民现金流量表改善力度。

2）A股表现从估值修复到盈利预期改善的进一步切换。结合行业供需延续改善的判断，我们认为明年非

金融盈利增速有望提升，金融领域有一定的基数影响，预计2026年全A盈利增长可能在4.7%左右，结

构上，高景气和临近业绩改善拐点的行业增多，且新经济领域在市场权重提升，建议关注AI创新产业趋

势的影响扩散，产能周期视角下拐点和弹性机会增多，以及产业出海等结构亮点。

3）A股整体估值仍在合理区间，资金面有望继续活跃。当前沪深300股权风险溢价为5.2%，处于历史

均值水平，在“资产荒”环境下相比债市仍有较好的性价比。当前全球资金仍然低配中国，关注国际资

金配置再平衡的力量，国内居民资金的配置需求已被赚钱效应激活，叠加各类中长期资金入市，2026年

股市资金面有望保持活跃。

节奏上，2026年市场可能前升后稳，防范“波动”。今年底至明年上半年，中外流动性宽松周期共振，

以及成长产业高景气有望支持市场升势；资金活跃及估值抬升背景下，需关注波动率的可能提升及与基

本面的匹配节奏。期待在政策及资本市场改革等引导下，推动市场“长期”、“稳进”，“防范大幅波动”。

配置上，“谋新”延续，“温差”收敛。当前全球宏观环境及创新产业趋势等仍然相对利好成长风格，但

成长领域经历一年多上涨后，估值也有较多提升。我们认为2026年A股市场风格可能更趋于均衡，驱动

这一切换的催化，主要来自经历过去三年去产能周期，叠加“反内卷”等政策推进，越来越多顺周期行

业有望接近供需平衡。建议关注三条主线：1）景气成长：AI技术领域经历3年高速发展，明年有望逐步

进入产业应用兑现阶段，算力、光模块、云计算基础设施层面仍有机会，但可能更偏国产方向；应用端

关注机器人、消费电子、智能驾驶和软件应用等。此外，创新药、储能、固态电池等方向也在步入景气

周期。2）外需突围：出海仍然是当前较为确定性的增长机会，结合出海趋势和对美敞口，建议关注家

电、工程机械、商用客车、电网设备和游戏，以及有色金属等全球定价资源品。3）周期反转：结合产能

周期位置，建议关注供需问题临近改善拐点或政策支持领域，关注化工、养殖业、新