保险行业3Q25业绩综述：NBV和利润延续高增，净资产触底回升-251106-方正证券.pdfVIP

证券研究报告|保险Ⅱ|2025年11月06日

金融团队•行业深度报告

保险3Q25业绩综述：NBV和利润延续高增，净资产触底回升

分析师许旖珊登记编号：S1220523100003

林宇轩登记编号：S1220524110001

贾舒雅登记编号：S1220525070001

核心观点

一、业绩概览：净利润显著提速，净资产环比改善

✓利润环比显著提速，预计4Q25增速将保持稳健。利润增速排序：国寿(+60.5%)＞新华(+58.9%)＞中国财险(+50.5%)＞人保(+28.9%)＞太保(+19.3%)＞平安(+11.5%)。

利润改善但是增速分化预计因投资结构和投资弹性差异；4Q25低基数，预计利润增速将基本稳定。

✓净资产环比改善：得益于利率上行贡献，上市险企保险合同负债释放有效对冲债券贬值压力，推动净资产环比提速，较年初增速排序：国寿（+22.8%）＞人保

（+16.9%）＞中国财险（+12.4%）＞平安（+6.2%）＞新华（+4.4%，较年初转正）＞太保（-2.5%）。

二、寿险NBV增速稳健，26年增长有望延续

✓NBV增速分化，26年有望延续增长趋势。人保寿(+76.6%）＞新华(+50.8%，上年同期数据未追溯24年末假设)＞平安(+46.2%)＞国寿(+41.8%)＞太保(+31.2%)＞友邦

(+18%)，其中国寿、平安、人保边际提速，新华、太保增速回落预计因基数原因。

✓26年NBV有望延续增长。一方面保险产品竞争力提升、需求持续回升；另一方面预定利率下调等持续提振NBVM水平，有望推动NBV稳健增长。

三、财险保费增速分化，COR均有改善

✓保费增速分化：平安（yoy+7.1%）＞人保/财险（yoy+3.5%）＞太保（yoy+0.1%），增速差异主因各家风险出清节奏和基数差异。

✓COR均有改善:人保/财险（96.1%，yoy-2.1pct）＜平安（97.0%，yoy-0.8pct）＜太保（97.6%，yoy-1pct），COR改善主因大灾改善、车险报行合一等贡献，后续随

非车险报行合一全面落地等，COR有望保持较低水平。

四、总投资收益率普升，投资弹性充足

✓总投资收益率同比普增，但综合投资收益率下降。因利率下行使债券贬值，新华综合投资收益率同比-1.4pct至6.7%（年化）；总投资收益率则因权益投资收益同比

高升，均有改善，年化口径总投资收益排序：新华(8.6%)＞国寿(8.56%)＞人保(7.2%)＞太保(6.9%)。上市险企尽管持续聚焦OCI（高股息配置），但险企同时积极把

握结构化投资行情，长线资金持续入市等，权益弹性充足，有望持续受益市场上涨。

五、投资建议：利差风险缓释、保单销售回暖，估值有望逐步向1xPEV修复

✓资负两端同步改善、开门红预计延续稳增长趋势，估值或迎持续修复。利率企稳、权益改善，推动投资收益率企稳回升；报行合一、预定利率下调等监管政策呵护下

负债成本能持续压降等，利差风险持续缓解，叠加权益弹性显著，业绩和估值有望双击。

✓强烈推荐业绩弹性显著、资负匹配持续优化的新华保险，高股息、大权重、基本面持续改善的中国平安，低基数且基本面持续改善的中国太平、资负匹配和经营稳健

的友邦保险，以及业绩改善的中国人寿、中国人保、中国太保、中国财险。

✓风险提示：股债市场波动、分红险销售承压、大灾风险加剧。

关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券

交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。

关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其

控股子公司以外的法人或其他组织。

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目录CONTENT

1业绩概览：净利润和NBV延续高增，净资产触底回升

2寿险业务：NBV增速稳健，26年增长有望延续

3财险业务：财险保费增速分化，COR均有改善

4投资业务：总投资收益率普