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证券研究报告·策略报告·策略深度报告
策略深度报
2026年，美股AI泡沫会破裂吗？2025年11月16日
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观点
◼我们认为2026年刺破美股AI泡沫的可能不是产业周期和股票估值，更可能是宏观和政治周
期。
◼一、泡沫只看估值吗？
市场以估值、Capex、自由现金流等基本面视角判断、解读美股AI泡沫。华尔街对AI是否
有泡沫这个问题本身就有分歧。参照2019年Goldfarb和Kirsch出版的《泡沫与崩溃:技术创
新的繁荣与萧条》，58个历史泡沫涵盖4个特征:不确定性，对应当前AI商业化落地方向和节
奏存在不确定性；纯粹的游戏，对标Mag7估值快速上涨，部分科技股股价显著脱离内在价
值；新手投资者，当前全球散户和机构都集中参与科技股投资，甚至出现“只买一只股票就买相关研究
英伟达”的盛况；通过叙事协调或者统一信仰，好比现在AI叙事已脱离科技本身，指向终极
信仰—“国家信仰”。从这四个特征看，美股AI确实存在泡沫。《风格的巨轮继续滚动——2026年A
◼二、美股AI泡沫有多大？股投资策略展望》
众说纷纭。相比市场普遍采用的单一基本面视角，我们尝试结合泡沫的特征，从泡沫的生命2025-11-16
周期给出答案。我们认为在泡沫刺破前，包含以下三个阶段:1）萌芽期：宽松的货币环境及产《静待反弹——港股海外周观察》
业的不确定性催生泡沫，叙事、股票估值和股债会有所体现。2）狂热期：大量新投资者涌入
2025-11-10
市场，IPO活跃，企业投资情绪高涨，不断提高远期支出。3）非理性繁荣期：所有指标达到
历史极值，市场乐观情绪空前，杠杆程度不可估量。
结合以上所有指标，当前美联储已开启货币宽松周期，截至11月，标普500估值在历史35年
的95%分位以上，基本达到2000年水平。但是美股整体IPO相较于2000年而言处在低位，
标普500的整体Capex支出仍然偏低，资金情绪并非极端高涨。
我们将以上泡沫生命周期相关指标进行拟合，认为现在的美股科技处于狂热的初期，大概处
于历史54%的分位水平。2000年科网泡沫指标在70%，2025年位置大致对应1998年。从泡
沫的特征和生命周期来看，对应科网泡沫似乎进程已过2/3，但更重要的问题是泡沫到底何时
会被刺破？因何而被刺破？
◼三、刺破泡沫的到底是什么？
历史看刺破泡沫的原因不尽相同，但究其根本往往是货币政策由宽松转向紧缩。以典型的两
次泡沫为例：
1）“漂亮50”泡沫：“漂亮50”到1972年12月行情顶点时，最终估值均值为42倍。为抑制
经济过热，1972年10月美联储大幅快速加息，1973年初第一次石油危机引发恶性通胀，美
联储不得不持续加息至1974年6月，连续大幅加息成为泡沫破裂的加速器。在高估值和流动
性收紧的双重打击下，“漂亮50”从1972年高位到1974年末大跌近60%。
2）2000年科网泡沫：2000年3月由于互联网财报不
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