实体经济与金融市场时变流动性风险溢出效应研究--基于混频数据的实证分析.pdfVIP

摘要

在金融市场与实体经济不断深化发展以及金融市场与实体经济的关联度不

断深化的背景下,实体经济与金融市场之间的关联活动会产生大量的风险溢出，

极端事件的发生使得金融市场不同层级之间由于市场协同性导致流动性风险出

现剧烈波动，跨部门、跨时间的流动性失衡不仅会在金融市场间相互传播，更会

向实体经济扩散，随之发生系统性金融风险，增加引发金融危机的可能性。因此，

如何量化实体经济与金融市场时变流动性风险溢出效应并识别出在极端事件发

生后的风险溢出渠道成为文章亟需要解决的核心论题。

文章选取股市、债市、货市以及汇市的流动性数据以及实体经济数据，结合

混频VAR方法、事件分析法以及正交分解法研究了中国2004年6月至2020年

12月实体经济与金融市场的时变流动性风险溢出效应水平以及在极端事件下的

风险溢出渠道。研究结果表明：第一，实体经济与金融市场之间的总流动性风险

溢出效应表现出显著的时变特性，并且在极端事件发生后，流动性风险溢出效应

会呈现周期性变化特点；实体经济的风险溢出以传入溢出效应为主；股票市场和

债券市场以传出流动性风险溢出效应为主；货币市场则是以传入流动性风险溢出

效应为主；外汇市场在2017年中美贸易争端之前是以传入溢出效应为主，之后

则是以传出流动性风险溢出效应成为主导，并且发生极端事件时，风险溢出变动

更加频繁。第二，确定了极端事件对实体经济与金融市场的流动性风险溢出效应

有正向影响，货币供应增速、银行隔夜质押债券利率、投资者情绪指数和经济景

气一致指数有负向影响。第三，极端事件的直接影响对实体经济与金融市场的风

险影响程度较强，使得各个部门的风险出现频繁升高的趋势。外汇市场的流动性

风险溢出使得同时受到极端冲击影响较大的其他部门的风险上升，相应的实体经

济与货币市场的流动性风险溢出也使得外汇市场的风险出现上升趋势。第四，在

流动性风险溢出网络中，存在实体经济的风险溢出输出中心，除了极端冲击的直

接影响实体经济本身带来消极的预期外，从极端事件出发的多条冲击路线，通过

金融市场的各个子市场间接的对实体经济产生风险冲击；还存在债券市场的风险

溢出输出中心，债券市场成为各部门风险溢出的着陆点，即风险出口，因此，债

券市场成为风险分担的重要场所。

文章对正确认识极端冲击下实体经济与金融市场时变流动性风险溢出效应

的强度以及各部门的影响渠道的影响、协调解决稳定经济增长与金融风险防范上

有着重要的意义。

关键词：实体经济，金融市场，极端事件，流动性风险溢出，渠道识别

ABSTRACT

Underthebackgroundofthedeepeningdevelopmentofthefinancialmarketand

realeconomy,aswellasthedeepeningcorrelationbetweenthefinancialmarketand

realeconomy,thecorrelationactivitiesbetweentherealeconomyandthefinancial

marketwillproducealargenumberofriskspillovers.Extremeeventsmakethe

liquidityriskbetweendifferentlevelsofthefinancialmarketfluctuatedramaticallydue

tomarketsynergy.Cross-sectoralandtemporalliquidityimbalanceswillspreadnot

onlyamongfinancialmarketsbutalsotherealeconomy,leadingtosystemicfinancial

risksandincreasingthepossibilityofafinancialcrisis.Therefore,quantifyingthetime-

varyingliquidityriskspillovereffectoftherealeconomyandfinancialmarketsand