中国股票市场宏观因子的低风险异象研究.pdfVIP

摘要

经典理论如跨期资本资产定价模型认为宏观风险是系统性风险，在市场中参

与定价，风险与收益关系为正相关。然而，现实中市场不可能是完美的，羊群效

应、MAX异象、排序效应等金融异象使股价偏离基本价值，给经典理论的有效

性带来了极大挑战。风险与收益关系一直是学者关注的核心问题，本文结合我国

股市的实际情况，从投资者情绪和套利限制的角度研究宏观因子低风险异象，对

减少股市过度波动和提升股市定价效率具有重要意义。

首先，本文阐述了投资者情绪和套利限制影响宏观因子低风险异象的理论基

础并提出研究假设。其次，本文构建符合我国股市特征的投资者情绪指数和套利

限制指数。一方面运用主成分分析方法构建投资者情绪指数，另一方面通过同向

化和标准化的数据处理方法构建套利限制指数。接着，利用上述指数通过投资组

合方法和Fama-MacBeth回归方法证明我国股市中存在宏观因子低风险异象。然

后，将股票按照投资者情绪和宏观因子敏感性分组，探索投资者情绪对宏观因子

收益的影响，并利用多元回归方法研究投资者情绪对个股超额收益的影响。最后，

将股票按照投资者情绪、套利限制和宏观因子敏感性分组，探索投资者情绪和套

利限制对宏观因子收益的共同影响，并通过Fama-MacBeth回归方法研究投资者

情绪和套利限制对宏观因子定价的影响。

本文研究结果表明我国股市存在宏观因子低风险异象，投资者情绪和套利限

制对异象的影响方式取决于市场中的投资者情绪状态。在乐观时期，市场由非理

性投资者主导，乐观情绪和套利限制的共同作用使得股价进一步高估，异象更明

显；在悲观时期，市场中理性投资者增多，错误定价程度降低，投资者情绪变化

和套利限制变化对异象的影响较小。

关键词：投资者情绪，套利限制，错误定价，宏观因子低风险异象

ABSTRACT

ClassicaltheoriessuchastheInternationalCapitalAssetPricingModelbelieve

thatmacroriskissystemicrisk,whichshouldbepricedinthemarketandbepositively

correlatedwithreturn.Butstockmarketcannotbeperfectinreality,frequentanomalies

inthestockmarkethaveastrongimpactontheclassicaltheories,suchasherdingeffect,

MAXanomaly,sortingeffect,etc.Thesefinancialanomaliesmakestocksbepriced

deviatefromthebasicvalueandbringgreatchallengestoclassicaltheory.The

relationshipbetweenreturnandriskhasalwaysbeenthecoreissuethatscholarspay

attentionto.BasedontheactualsituationoftheChinesestockmarket,thispaper

providesaperspectiveofinvestorsentimentandlimitsofarbitrageforthestudyoflow-

riskanomalyofmacrofactors,whichisimportanttoreducetheexcessivevolatilityof

thestockmarketandimprovethepricingefficiencyofthestockmarket.

Firstly,thispaperexpoundsthetheoreticalbasisofinvestorsentimentandlimits

ofarbitrageaffectingthelow-riskanomalyof