【华创-2025研报】恩华药业（002262）：集采风险落地，经营向上拐点明确：恩华药业（002262）：2025年三季报点评.pdfVIP

公司研究

证券研究报告化学制剂2025年11月21日

恩华药业（002262）2025年三季报点评推荐（维持）

目标价：32.0元

集采风险落地，经营向上拐点明确当前价：24.3元

事项：华创证券研究所

❖公司发布2025年三季报，单Q3收入14.61亿元（+5.70%），归母净利润4.06证券分析师：郑辰

亿元（+3.67%），扣非净利润4.09亿元（+3.20%），毛利率77.63%，受依托咪

酯联盟集采以及咪达唑仑升红处方受限影响，业绩短期承压。邮箱：zhengchen@

执业编号：S0360520110002

评论：证券分析师：朱珂琛

邮箱：zhukechen@

❖依托咪酯及咪达唑仑两大核心品种经营业绩不佳拖累短期业绩。当前依托咪

执业编号：S0360524070007

酯受河北联盟集采、川渝联盟集采以及广东联盟迟未落地的共同影响，预计短

期销售承压明显。而10月份，依托咪酯广东联盟开标，恩华依托咪酯中长链

降价幅度仅10%且可保留大部分保有量，我们预计后续依托咪酯发货节奏将公司基本数据

逐步回归正常。咪达唑仑自2024年7月开始执行红处方身份，由于红处方对总股本(万股)101,578.66

医生处方权限要求提高，销售市场受限，但我们判断经超一年的销售调整，咪已上市流通股(万股)88,390.85

达唑仑的销售正在逐步改善。总市值(亿元)246.33

流通市值(亿元)214.35

资产负债率(%)11.06

❖CNS创新管线值得价值重估。市场长期忽视恩华的创新药研发管线，事实上每股净资产(元)7.98

恩华拥有了国内较为全面的CNS新药布局，涵盖精分、抑郁、阿尔兹海默、12个月内最高/最低价