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浩宁达（002356.SZ）珠宝产业升级新范式——创新珠宝消费模式，设计+金融驱动品牌价值

浩宁达（002356.SZ）

珠宝产业升级新范式——创新珠宝消费模式，设计+

金融驱动品牌价值

前次评级

仪表龙头跨界转型,互联网+珠宝产业链平台起航

浩宁达原是国内智能电表行业龙头。2013年8月,北京首赫通过受让控股股东股权间接入主上市公司,随即开启变革之路:定增收购每克拉美钻石卖场，进军品牌钻石珠宝市场。2015年，浩宁达营收12.6亿（+63%），归属净利润1.1亿（+142%），其中珠宝首饰收入/净利润占比分别到达67%/99%。

15年以来公司围绕“互联网+珠宝产业链升级平台”进行一体化产业链布局，先后完成联金所联金微贷（互联网金融平台，2.55亿51%股权）和欧祺亚收购（珠宝加工设计平台，9000万元75%股权），并设立浩美资产（资产管理和珠宝租赁平台，5

基本数据

总股本/流通股本（百万股） 310/240

流通A股市值（百万元） 7,240

每股净资产（元） 5.00

资产负债率（%） 38.58

一年内最高/最低（元） 89.89/15.67

相对市场表现

100%股权）、赫美联合（互联网珠宝和大消费推广平台，2000万元10%股权），赫美珠

宝（高品质设计师珠宝品牌平台，5000万元100%股权），互联网+珠宝产业链平台起航。

珠宝产业链升级方案：品牌设计驱动，金融助力，颠覆传统珠宝消费模式

浩宁达珠宝产业升级方案核心在于整合上游原料和加工资源，以设计推动品质升级，提升品牌价值；以租赁模式降低珠宝佩戴使用门槛，共享优质珠宝库存；结合社交资源培育珠宝消费习惯和个性化珠宝品牌。辅以金融产品，链接生产和消费，为上下游提供

80%

45%

10%

-25%

-60%

浩宁达 沪深300

资金支持，实现产业链的良性循环。1）优选上游优质供应商盘活其过剩珠宝存货；并发

行创新理财产品将盘活的珠宝存货嵌入理财收益之中；2）每克拉美作为线下O2O体验和服务平台，欧祺亚和赫美珠宝作为珠宝设计加工支持平台，提升珠宝品质和品牌价值；

3）以珠宝租赁、珠宝消费贷款、交叉销售（如与时尚品牌合作促销赠送）等方式提供多层次珠宝消费解决方案，降低珠宝消费门槛；通过社区化运营、粉丝经济等方式培养珠宝佩戴和消费习惯。

盈利预测及投资建议

公司已公告拟更名为“赫美集团股份有限公司”，聚焦珠宝产业链。公司珠宝生态体系已初步成型，预计16年将快速放量；同时供应链和消费金融、珠宝设计和加工、每克拉美和赫美珠宝平台等模块的协同效应也将逐步兑现。预计公司在上游供应链、珠宝设计和品牌建设、C端营销推广等领域还将有所布局，进一步充实完善产业链。暂不考虑定增影响，预计16-18年EPS分别为0.66/0.96/1.29元。首次覆盖，“买入”评级。

风险提示：珠宝消费持续下行；珠宝产业链布局低于预期；定增未获通过

盈利预测：

2015-05 2015-08 2015-12 2016-04

分析师： 洪涛S0260514050005021hongtao@

分析师： 陈子坤S0260513080001010chenzikun@

相关研究：

2014A

2015A

2016E

2017E

2018E

联系人： 林伟强021营业收入（百万元）

774.12

1,262.02

1,791.69

2,333.34

2,923.23

linweiqiang@

增长率(%)

26.51%

63.03%

41.97%

30.23%

25.28%

EBITDA(百万元)

54.10

185.84

323.19

495.31

650.52

净利润(百万元)

43.57

105.59

204.31

298.44

399.89

增长率(%)

102.04%

142.37%

93.49%

46.07%

33.99%

EPS（元/股）

0.421

0.340

0.658

0.961

1.288

市盈率（P/E）

90.70

82.36

34.62

23.70

17.69

市净率（P/B）

2.71

5.60

4.03

3.44

2.88

目录索引

一、仪表龙头跨界转型,互联网+珠宝产业链平台起航 4

（一）仪表龙头跨界转型，每克拉美钻石闪耀 4

（二）股权转让迎新生，持续布局构建互联网+珠宝产业链平台 5

二、珠宝产业链升级方案：品牌设计驱动，金融助力，颠覆传统珠宝消费模式 8

（一）珠宝产业困局：黄金婚庆主导需求，渠道