控股股东股权质押对中小股东利益的影响.pdfVIP

摘要

股权质押实质是股份所有者将所持的股份质押给银行等机构或个人以融资，并支

付利息费用的行为。

之所以越来越多的控股股东选择股权质押融资，甚至到了“无股不押”的程度，

与股权质押融资业务本身的特点有着直接的关系。股权质押顾名思义，只是将控股股

东自身所持有的股份进行质押融资，金融机构通常更注重的是质押股份本身的情况，

以及控股股东自身的基本情况等。而且相比银行贷款等传统融资而言，融资方更容易

取得资金，且放款迅速。最重要的一点是，控股股东仍然拥有质押股份对应的上市公

司的决策权等，而其他类型的抵押贷款并不具备这种优势。据wind数据统计，截止2021

年11月3日，A股质押股数4807.36亿股，市场质押股数占总股本6.78%，市场质押

市值为43145.78亿元，大股东质押股数5375.72亿股。但2018年以来，动荡的市场

环境使得股市持续低迷，存量股权质押业务频繁触及平仓线，甚至引发了控制权转移。

虽然控股股东是以自身股份进行质押融资，看上去似乎是个人行为，但大量的学

者通过研究发现，控股股东的股权质押会对上市公司价值、公司股价及股利分配政策

等方面产生重要的影响。而中小股东作为市场上为数众多的群体，他们的自身的利益

和上市公司股价的波动直接相关。

本文站在中小股东立场上，分析了控股股东的股权质押问题。通过机理分析和实

证分析，研究了控股股东股权质押的各种动机，以及他们的股权质押是如何影响中小

股东利益的问题。

本文以股价的波动来衡量中小股东的利益，在实证分析中，选用累计超额收益率

来体现股价的波动性。本文的实证结果表明，（1）控股股东持股比例的增加会使股票

累计超额收益率上涨；（2）当股权质押不影响控股股东的控制权地位时，其自身质押

比例和累计超额收益率呈正相关；（3）当股权质押很可能使控股股东丧失控制权地位

时，公司整体质押比例和累计超额收益率呈负相关。

最后，本文分别站在监管机构角度、上市公司角度以及中小股东自身角度，提出

了保护中小股东利益的几点建议。

关键词：股权质押；控股股东；中小股东利益

II

ABSTRACT

Theessenceofequitypledgeisthebehaviorofstockownerspledgetheirsharestobanksandother

institutionsorindividualsforfinancingandpayinginterestexpenses.

Thereasonwhymoreandmorecontrollingshareholderschooseequitypledgefinancing,eventothelevel

ofnostockwithoutpledge,isdirectlyrelatedtothecharacteristicsoftheequitypledgefinancing

businessitself.Equitypledge,asthenameimplies,justpledgesthesharesheldbythecontrolling

shareholderforfinancing.Financialinstitutionsusuallypaymoreattentiontothesituationofthepledged

sharesthemselves,aswellasthebasicsituationofthecontrollingshareholderitself.Moreover,compared

withtraditionalfinancingsuchasbankloans,itiseasierforfinancierstoobtainfunds,andloansare

releasedquickly.Themostimportantpointisthatthecontrollingshareholderstillhasthedecision-making

powerofthelistedcompanycorrespondingt