宏观经济点评：美国经济的三期叠加.docxVIP

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美国经济目前正处于一个收入下降、消费收缩、就业疲软的负面连锁反应之中。周期性下行、政府关门导致的流动性收缩、以及AI对消费者和非AI企业的资源挤占，三者共同作用，创造了一个前所未有的复杂滞胀环境。

一、周期性下行：关税扰动导致的美国经济前置

自年初以来，美国经济的周期性下行趋势日益明显。过去几年，软数据差、硬数据好的现象被打破，尤其从年中开始，软硬数据趋于一致，硬数据开始走弱，特别是就业、消费和服务业等关键指标持续下滑。

图1：美国非农就业在进入三季度后便接近零增长水平

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非农基准修正前非农基准修正后

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