【华源-2025研报】利率周报（2025.11.17-2025.11.23）：美联储 12 月降息或存不确定性.pdfVIP

证券研究报告

固收定期报告

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2025年11月24日美联储12月降息或存不确定性

——利率周报（2025.11.17-2025.11.23）

投资要点：

证券分析师

报告核心观点：10月广义基金大幅增持同业存单。10月债券总托管规模环比上升

廖志明

SAC：S13505241000021.31万亿元至176.8万亿元，较9月多增3912亿元。分券种看，同业存单托管规

liaozhiming@模同比大增7214亿元，增持投资者主要是广义基金（同业存单托管规模较9月+7719

亿元），是债券总托管规模上升的主要动力。美联储12月降息或存不确定性。美国

联系人9月非农就业人数增加11.9万人，市场预估为增加5.2万人，前值为增加2.2万人。

马赫受此前美国政府“停摆”影响，此次就业数据调查回收率为80.2%，高于通常水平，

mahe@9月非农数据相较此前或更为准确。美国劳工局将不会发布10月非农就业报告，11

月非农就业报告将在美联储12月会议之后公布，因此9月非农为美联储12月会议

之前为数不多的重要就业数据。据CME“美联储观察”，截至北京时间23日中午，

美联储12月降息25个基点的概率为71%，维持利率不变的概率为29%。

本周（11/17-11/23）市场概览：

其他要闻：11月21日，财政部、中国人民银行发布《关于储蓄国债（电子式）纳

入个人养老金产品范围有关事宜的通知》，明确自2026年6月起，开办个人养老金

储蓄国债（电子式）业务。

中观高频数据：消费方面：截至11月16日，当周乘用车厂家日均零售量同比-9.2%，

截至11月7日，当周三大家电零售总量同比-21.8%。交运方面：截至11月16日，

当周邮政快递揽收量同比+8.9%，截至11月16日，当周高速公路货车通行量同比

+5.3%。价格方面：截至11月21日，当周猪肉平均批发价同比-24.4%，较4周前

+1.3%。截至11月21日，当周北方港口动力煤平均价同比-0.7%，较4周前+11.9%，

当周WTI原油现货价平均价同比-13.1%，较4周前+2.6%。

债券市场：国债收益率多数上行，11月21日，1年期/10年期/30年期国债收益率

分别为1.40%/1.82%/2.16%，较11月14日分别-0.5BP/+0.2BP/+1.0BP。

机构行为：11月21日估算的中长期利率/信用债基久期中位数分别约4.4年/2.0年，

较上周（11月14日）分别+0.18/-0.07年左右。

投资建议：当前债市配置价值突出，债券收益率或震荡下行，我们明确看多债市。

从季节性规律来看，2018-2024年12月10Y国债收益率往往大幅下行。从国内基

本面看，国内经济数据承压，房价进一步下跌，当前短端利率过高，政策利率下调

的必要性显著上升。从外部环境来看，美联储降息周期开启。内外双重作用下，未