【华兴-2025研报】晨光股份（603899）：传统业务降幅收窄，九木稳步扩张.pdfVIP

2025年11月25日

耐用消费品及服装:中性证券研究报告/公司更新报告

晨光股份(603899CH,买入,目标价:RMB33.80)

传统业务降幅收窄，九木稳步扩张

目标价:RMB33.80当前股价:RMB27.98•3Q25业绩边际改善；

股价上行/下行空间+21%

52周最高/最低价(RMB)36.00/26.76•传统业务降幅收窄，九木稳步扩张；

市值(US$mn)3,627

•维持买入评级，下调目标价40%至33.80元，对应20倍2026年P/E。

当前发行数量(百万股)921

三个月平均日交易額193Q25业绩边际改善：根据晨光9M25公告，1）营收/归母净利润分别同比+1.2%/-7.2%

(US$mn)

流通盘占比(%)100至173.3/9.5亿元，其中3Q25营收/归母净利润分别同比增长7.5%/0.6%。2）9M25毛

主要股东(%)利率同比下降0.2ppt至19.6%，销售费用率同比+0.6ppt至8.1%，管理/研发费用率同比

晨光控股（集团）有限公持平于4.2%/0.8%，财务收入占比降低0.1ppt至-0.1%，由此归母净利率同比降低0.5ppt

司58至5.5%。3）存货周转天数同比持平于29天，应收/应付账款周转天数分别同比增加7/6

按2025年11月24日收市数据天至68/97天，净营业周期基本稳定。

资料来源:FactSet

传统业务降幅收窄，九木稳步扩张：1）9M25书写工具/学生文具/办公文具营收分别同比

主要调整

-1.5%/-6.5%/-6.8%至19.9/25.8/23.0亿元。公司于产品端减量提质，并更多提供强功

现值原值变动

能、情绪价值类与IP赋能类产品；渠道端与商场中的文具/文创/杂货集合店和精品书店合

评级买入买入N/A

作，打造精品大店标杆，并增加与行业头部大店的合作粘性、引领优质校边店。产品与渠

目标价(RMB)33.8056.57-40%

2025EEPS(RMB)1.522.69-4