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ESG评级结果对上市公司市值波动影响的格兰杰因果分析1

ESG评级结果对上市公司市值波动影响的格兰杰因果分析

摘要

本报告旨在系统性地探讨ESG（环境、社会与治理）评级结果与上市公司市值波动

之间的因果关系，采用格兰杰因果分析方法构建量化研究框架。通过对年中

国A股上市公司面板数据的实证分析，研究发现ESG评级提升对市值波动具有显著的

抑制效应，其中治理维度的影响最为直接，环境维度存在滞后效应，社会维度则呈现行

业差异性。研究构建了包含ESG评级、财务指标、市场情绪等多维变量的VAR模型，

通过脉冲响应函数和方差分解揭示了不同ESG维度对市值波动的动态影响机制。结果

表明，ESG评级每提升一个标准差，可使公司市值波动率降低约12.3%，且这种效应在

制造业和金融业中尤为显著。本研究为监管机构完善ESG信息披露制度、投资者优化

资产配置以及上市公司提升ESG管理水平提供了理论依据和实践指导。

引言与背景

研究背景与意义

随着全球可持续发展理念的深入和”双碳”目标的提出，ESG投资已从边缘概念发

展为资本市场的主流趋势。根据中国证券投资基金业协会数据，截至2023年底，我国

ESG主题基金规模已突破5000亿元，年增长率超过40%。在这一背景下，ESG评级作

为衡量企业非财务表现的重要工具，其与市场价值的关系日益受到学术界和实务界的

关注。然而，现有研究多集中于ESG与公司绩效的相关性分析，缺乏对二者因果关系

的严谨检验，特别是对动态影响机制的探讨不足。本研究采用格兰杰因果分析方法，旨

在填补这一理论空白，为理解ESG评级的市场效应提供新的视角。

国内外研究现状

国外学者对ESG与市场表现的研究起步较早，Margolis等(2009)的元分析发现

ESG表现与财务绩效存在微弱正相关。近期研究如Berg等(2022)则指出ESG评级对

股价波动的影响具有异质性，不同评级机构的结果差异显著。国内研究方面，李维安等

(2020)基于沪深300样本发现ESG评级与股价崩盘风险负相关，但未解决内生性问题。

王瑶等(2021)采用PSM方法缓解选择性偏差，但仍无法确立因果方向。本研究通过格

兰杰因果检验，能够更准确地识别ESG评级与市值波动之间的时间先后关系和因果链

条。

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研究问题与目标

本研究聚焦三个核心问题：第一，ESG评级变化是否构成市值波动的格兰杰原因？

第二，不同ESG维度（E、S、G）对市值波动的影响是否存在差异？第三，这种因果

关系是否受行业特征和宏观经济环境影响？研究目标包括：构建ESG市值波动的理论

分析框架；开发适用于中国市场的ESG量化评估体系；建立动态计量经济模型揭示因

果机制；提出基于实证结果的政策建议和投资策略。

研究方法与创新点

本研究采用面板VAR模型结合格兰杰因果检验，主要创新点在于：第一，将ESG

评级细分为环境、社会、治理三个维度分别检验其因果效应；第二，引入市场情绪、政

策冲击等控制变量提高模型解释力；第三，采用滚动窗口格兰杰因果检验分析时变特

征；第四，结合事件研究法验证重大ESG事件对市值的即时影响。这些方法创新使研

究结论更具可靠性和实践价值。

报告结构安排

本报告共分为十四章节。第一章为摘要；第二章阐述研究背景与意义；第三章综述

国内外相关研究；第四章分析政策与行业环境；第五章诊断现状与问题；第六章构建理

论基础；第七章明确研究目标；第八章设计技术路线；第九章制定实施方案；第十章进

行效益分析；第十一章评估风险；第十二章提出保障措施；第十三章规划阶段成果；第

十四章总结全文并展望未来研究方向。

研究概述

研究范围界定

本研究以年中国A股上市公司为样本，覆盖沪深两市所有行业，剔除

ST、*ST及数据缺失严重的公司，最终获得2867家公司的年度观测值。ESG评级数

据来自第三方机构整合，包括华证、商道融绿、中财绿金院等多家评级结果，通过标准

化处理形成统一评分体系。市值波动采用周收益率标准差衡量，数据来源于Wind数据

库。研究特别关注制造业、金融业、信息技术业等ESG敏感行业的差异化表现。

核心概念定义

ESG