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ESG评级分歧对市场流动性的影响机制实证分析1

ESG评级分歧对市场流动性的影响机制实证分析

摘要

本报告系统研究了ESG（环境、社会与治理）评级分歧对市场流动性的影响机制，

通过构建多维度理论框架和实证模型，揭示了评级分歧与市场流动性之间的内在联系。

研究发现，ESG评级分歧程度与市场流动性呈现显著负相关关系，且这种影响在不同

行业、不同市值规模的公司中存在明显异质性。报告基年中国A股市场的

面板数据，采用固定效应模型和中介效应模型进行实证检验，结果显示评级分歧通过信

息不对称和投资者认知偏差两个主要渠道影响市场流动性。本研究的创新点在于首次

系统量化了ESG评级分歧的经济后果，为监管机构完善ESG信息披露制度提供了理

论依据，也为投资者优化资产配置策略提供了实践指导。

引言与背景

1.1研究背景与意义

随着全球可持续发展理念的深入推进，ESG投资已成为资本市场的重要趋势。据

全球可持续投资联盟(GSIA)统计，2020年全球ESG资产规模已达35.3万亿美元，占

专业管理资产总额的36%。中国作为全球第二大经济体，近年来ESG投资发展迅速，

中国证券投资基金业协会数据显示，截至2022年底，国内ESG主题基金规模已超过

2000亿元人民币。然而，与ESG投资快速发展相伴而生的是评级机构间的分歧问题日

益凸显。MSCI、中财绿金院、华证等国内外主流ESG评级机构对同一上市公司的评价

结果往往存在显著差异，这种分歧现象对市场运行效率产生了深远影响。

市场流动性作为衡量市场质量的核心指标，直接关系到资本配置效率和金融稳定。

ESG评级分歧可能通过影响投资者决策行为、改变信息环境等方式对市场流动性产生

复杂影响。系统研究这一问题，不仅有助于深化对ESG评级经济后果的理解，更能为

完善ESG生态体系、提升市场运行效率提供决策参考。特别是在中国”双碳”目标背景

下，本研究具有重要的理论价值和现实意义。

1.2国内外研究现状

国外学者对ESG评级分歧的研究起步较早。Berg等(2022)基于美国市场数据发

现，ESG评级分歧会导致投资者对企业的可持续性认知产生混乱，进而增加资本成本。

Drempetic等(2021)的研究表明，评级分歧程度与公司未来股价波动性呈正相关。国内

研究相对滞后，李维安等(2021)初步探讨了ESG评级差异的影响因素，但缺乏对市场

流动性影响的深入分析。现有研究存在三方面局限：一是多集中于单一市场，缺乏跨国

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比较视角；二是影响机制分析不够系统，未能揭示传导路径；三是方法论上多采用简单

相关性分析，缺乏严谨的因果推断。

本研究将在现有文献基础上，通过构建更完善的理论框架和采用更先进的计量方

法，系统考察ESG评级分歧对市场流动性的影响机制。特别地，我们将关注中国制度

环境下的特殊性，如国有股比例、政策干预等因素的调节作用，以期获得更具针对性的

研究结论。

1.3研究问题与目标

本研究的核心问题是：ESG评级分歧如何影响市场流动性？具体分解为三个子问

题：第一，ESG评级分歧与市场流动性之间存在怎样的量化关系？第二，这种影响通过

哪些渠道传导？第三，不同市场环境下影响是否存在异质性？

围绕这些问题，本研究设定以下目标：构建ESG评级分歧的度量指标体系；揭示

评级分歧影响市场流动性的作用机制；评估不同情境下影响的差异性；提出优化ESG

评级体系的政策建议。通过实现这些目标，本研究期望为学术界和实务界提供关于ESG

评级经济后果的新见解。

研究概述

2.1研究范围与对象

本研究聚焦于中国A股市场，选取年间所有被至少两家主流ESG评级

机构覆盖的上市公司作为研究样本。选择这一时间跨度主要基于两点考虑：一是2015

年后中国ESG评级体系逐步完善，数据可得性提高；二是涵盖新冠疫情前后不同市场

环境，有助于考察外部冲击的调节效应。

研究对象包括四类市场主体：一是被评级上市公司，分析其特征如何影响评级分

歧；二是ESG评级机构，比较不同机构的方法论差异；三是机构投资者，考察其如何

应对评级分歧；四是个人投资