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2025年金融硕士复试题及答案

一、专业基础理论题（每题15分，共30分）

1.请结合货币供给理论，分析2024年中国央行“定向降准+结构性再贷款”组合操作对货币乘数的影响机制，并指出当前货币供给的内生性特征是否强化。

答：货币乘数公式为m=(1+c)/(r_d+r_t·t+e+c)，其中c为现金漏损率，r_d为活期存款准备金率，r_t为定期存款准备金率，t为定期存款与活期存款比率，e为超额准备金率。2024年央行采用“定向降准”（如对中小银行额外降低0.25个百分点法定存款准备金率）直接降低r_d，结构性再贷款（如科技创新再贷款、碳减排支持工具）通过向特定金融机构提供低成本资金，引导其增加对重点领域信贷投放，这会间接影响e（超额准备金率）——银行获得低成本资金后，超额储备需求下降，e降低。两者共同作用下，分母r_d+e减小，货币乘数m上升，扩大货币供给。

当前货币供给内生性强化特征显著：①银行信贷创造存款的机制主导，2024年上半年人民币贷款新增15.3万亿元，同比多增1.2万亿元，存款增长主要由信贷派生驱动；②央行通过再贷款、MLF等工具进行“抵押品管理”，基础货币投放依赖银行资产端（如合格贷款担保证券），货币供给更多由实体经济融资需求决定；③利率市场化后，银行根据市场利率调整信贷供给，货币供给对政策利率的敏感度降低，而对企业投资需求、居民消费信贷需求的反应更直接（如2024年制造业中长期贷款增速连续7个月超20%，推动货币供给内生扩张）。

2.假设某公司β系数为1.2，市场无风险利率3%，市场风险溢价5%。现公司计划投资一个新项目，该项目与公司现有业务相关性为0.8，项目自身标准差25%，市场组合标准差15%。请用CAPM模型计算该项目的要求回报率，并说明为何不能直接用公司的β系数作为项目β取值。

答：首先计算项目β系数：β项目=ρ项目,市场×（σ项目/σ市场）=0.8×（25%/15%）≈1.33。根据CAPM，项目要求回报率=无风险利率+β项目×市场风险溢价=3%+1.33×5%=9.65%。

不能直接用公司β系数的原因：公司β是现有资产组合的系统性风险指标，反映公司整体业务的市场风险。新项目与现有业务相关性（0.8）并非完全正相关，其自身风险特征（标准差25%高于市场组合的15%）与公司原有业务可能存在差异（如客户群体、行业周期不同）。因此，项目的系统性风险（β）需根据其与市场组合的协方差单独测算，而非直接使用公司整体β。例如，若公司原有业务集中于消费行业（β=1.2），新项目为新能源技术研发（与市场相关性更高、波动更大），则其β应高于公司整体β，直接使用会低估项目风险，导致资本成本计算错误。

二、热点分析与政策解读题（每题20分，共40分）

3.2024年美联储开启降息周期（截至11月已降息4次，联邦基金利率从5.5%降至4.0%），同时中国央行实施“稳汇率、宽信用”政策组合。请分析美联储降息对中国跨境资本流动、货币政策独立性及人民币汇率的影响路径，并评价当前政策组合的有效性。

答：美联储降息的影响路径：①利差收窄驱动资本流动：中美10年期国债利差从2023年底的-150BP（中国2.5%vs美国4.0%）收窄至2024年底的-50BP（中国2.7%vs美国3.5%→4.0%？此处需修正，实际应为美国降息后利差收窄，假设2024年底中国10年国债2.6%，美国3.0%，利差+40BP）；利差转正或收窄会降低美元资产吸引力，推动国际资本回流新兴markets，2024年二季度起外资增持中国股债规模环比增长35%，跨境资本流动从2023年的净流出转向净流入。②货币政策独立性提升：美联储降息缓解了人民币贬值压力（2024年人民币对美元汇率从7.3升值至7.0附近），中国央行无需为“保汇率”被动收紧政策，可更专注于国内稳增长目标，如2024年3月和9月两次降准（累计100BP）、MLF超额续作等操作空间扩大。③人民币汇率双向波动：美联储降息降低美元指数（2024年美元指数从105跌至100），叠加中国经济基本面修复（2024年GDP增速5.2%），人民币短期升值；但中长期仍受中美经济周期分化（美国经济韧性强于预期）、国际贸易顺差收窄（2024年出口增速2%vs2023年-1%）影响，汇率呈现“升值有顶、贬值有限”的区间波动特征。

当前“稳汇率、宽信用”政策有效：稳汇率通过央行在离岸市场发行央票（2024年累计发行600亿元）、外汇风险准备金率调整（从20%降至0）等工具，抑制投机性贬值预期；宽信用通过结构性工具（如设备更新改造再贷款、房企“白名单”信贷支持）引导资金流向制造业、中小微企业（2024年普惠小微贷款余额同比增28%），同时保持M2