流动性地方债投资策略分析报告：地方债切换.pdfVIP

流动性跟踪与地方债策略专题

关注地方债凸点切换glmszqdatemark

2025年11月29日

流动性观点：本周（11月24-29日）跨月，资金面压力依然不小，一方面公开市[Table_Author]

场到期规模28760亿元（其中7DOMO16760亿元），另一方面考虑贴现国债后

政府债净缴款规模预计在3000亿元左右。本月央行净投放5000亿元6M买断

式，并且从大行机构行为可以看到依然大量净买入1-3Y国债，总体而言投放中

长期流动性意愿较强，本周（11月24-29日）存单到期规模小幅下降但单周依然

在7752亿元，存单利率能否稳住需要看MLF续作情况，在年内没有降息预期的

情况下，1Y存单至少要高于1.65%才有价值。

地方政府债策略：地方债一级发行进度方面，预计截至11月30日，5000亿元

的结存限额部分累计发行1949亿元（以10Y为主），剩余额度将在12月发行；

置换债累计发行19965亿元，进度达99.83%；新增一般债累计发行7317亿元，

进度达91.46%；新增专项债累计发行44569亿元，进度达101.29%，其中特殊

新增专项债累计发行13262亿元（超出理论8000亿元限额部分的资金用于偿还

欠款）、土储专项债发行4214亿元、保障房专项债发行61亿元。目前来看，部相关研究

分地区已经公布12月发行计划，但似乎并不涉及特殊再融资债部分，从发行计划1．海外利率周报：弱就业触发美债

来看预计12月地方债发行763亿元（新增债294亿元、再融资债469亿元）。收益率掉头下行-2025/11/24

10月下旬以来地方债成交延续好转，保险、基金、其他产品类和其他机构持续在2．债券策略周报：短期债市需要谨

慎吗-2025/11/24

二级市场净买入地方债，11月17日-11月21日机构行为有边际变化，险资加

大了对15-20Y的净买入，基金再次净买入20-30Y。3．转债周策略：近期转债“抗跌”

的归因及持续性分析-2025/11/23

后续关注：1）年末抢跑行情的启动。往年年末和开年大概率出现利率下行+地方

4．信用债周策略：地方盘活存量资

债利差压缩的现象，需要注意的是，当前我们对未来利率判断偏震荡，抢跑行情产，稳固行业发展势头-2025/11/17

带来的利率下行幅度可能不如以往大，从配置角度参与地方债可能是更好的选择。

5．海外利率周报：联邦政府开门，

2）预计12月发行的特殊再融资债在3000亿元左右，可以继续关注主要集中的但市场主要交易降息预期回落-

期限，目前看来主要集中在10Y（已经发行1428亿元），但与以往集中期限发行2025/11/17

会导致利差走阔不同，当前10Y国债1.82%，10Y地方债1.96%（个券在1.96%-

2.