【国元(香港)-2025研报】知乎（ZH）：公司目前仍处于转型期，AI赋能生态实现正循环.pdfVIP

买入公司目前仍处于转型期，AI赋能生态实现正循环

知乎（ZH.N）2025-12-03星期三

【投资要点】

➢三季度营收持续承压，社区内容“提质增效”粘性强化

目标价：4.30美元

2025年第三季度，公司实现总收入6.59亿元，同比下降22%。其中，曾作为

现价：3.52美元营收支柱的付费会员业务收入为3.86亿元，同比下降约16.1%；营销服务业

预计升幅：21.2%务收入同比下降26.6%至1.89亿元；包含职业培训在内的其他业务收入为

8390万元，同比下降35.1%。在收入承压的背景，我们注意到公司在运营效

重要数据率和成本控制上取得一定成就。报告期内三季度Non-GAAP经营亏损大幅收

日期2025-12-02窄16.3%，降至7350万元，最终三季度净亏损为4670万元，而经调整后的

收盘价(美元)3.52净亏损收窄至2100万元。

总股本(亿份ADS)0.90➢AI原生社区转型加速，重塑内容生态价值

总市值(亿美元)3.17

面对外部市场环境的变化和内部业务结构的挑战，知乎在2025年第三季度明

净资产(亿美元)5.83

确并加速了其核心战略，构建以AI为驱动的“高质量内容×专家网络×AI能

总资产(亿美元)7.78力”协同发展的AI原生社区。通过AI增强的个性化内容推荐和知识服务，

52周高低(美元)6.32/3.19有望提升用户的付费意愿；AI驱动的智能营销解决方案，也可能为广告主提

每ADS净资产(美元)4.24供更精准、更高效的投放选择，从而提振营销服务收入。此外，公司还计划

数据来源:Wind、国元证券经纪(香港)整理升级AI搜索、搭建跨媒介知识库，并推出更多与社区主体功能深度融合的AI

原生功能，这些举措都旨在将AI能力转化为真实的用户价值和商业价值。

主要股东➢盈利拐点可期，AI商业化落地是关键

MOHoldingLtd13.93%公司正处在战略转型期，尽管短期营收将经历下滑转型阵痛，但运营效率提

HuangRiverInvestment10.37%升、亏损收窄以及核心用户指标稳定都表明公司的基本面正在变得更加健康。

CosmicBlueInvestment7.55%根据目前趋势，我们预计公司将在2027年实现全年盈利。展望未来，知乎的

AIKnowledge6.75%价值增长将高度依赖其AI战略的执行效果，这包括：探索AI增强型会员服

腾讯4.01%务，提升ARPU值；开发创新的AI广告营销产品；加速推进与外部AI生态

的合作，将内容IP资产进行商业化输出。我们认为，公司凭借其在高质量内

相关报告容和专业创作者生态方面的独特优势，叠加公司目前持有现金及现金等价物、

ZH.US--20210625