【东吴-2025研报】港股、海外周观察：风险偏好全面回升了？.pdfVIP

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策略点

风险偏好全面回升了？——港股海外周观2025年12月03日

察

证券分析师陈梦

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[Table_Summary]执业证书：S0600524090001

◼本周（2025年11月24日-2025年11月28日）发达市场和新兴市场均

转涨。从跌幅来看，发达市场领涨3.7%，新兴市场上涨2.5%。chenm@

证券分析师葛晓媛

◼港股：本周恒生科技上升3.8%，恒指上升2.5%，恒生港股通上升2.5%。

行业上，原材料业领涨。南向资金主要流入非必需性消费，主要流出原执业证书：S0600525040003

材料业。gexy@

我们认为港股短期反弹确认还需要新催化剂，新的海外风险不容忽视。相关研究

从中长期配置来看，当前位置有吸引力。

《12月度金股：下好“春季行情”的

其一，市场预计12月美联储降息概率显著提升，但我们提示美联储不先手棋》

排除会采取鹰派降息，如果这样市场可能会调整降息计价，港股反弹力

2025-12-01

度可能不及预期。

《夸克眼镜搭载阿里千问，AI全链路

其二，从中长期看恒生科技当前具有配置意义，一方面美股AI科技叙

协同深化》

事顾虑有所减弱；但另一方面，港股AI科技叙事仍缺热点催化。

2025-11-30

其三，我们提示潜在日元carrytrade平仓引发美元资产去杠杆风险，进

而影响港股。日本央行行长已发出明确信号12月加息。我们已经观察

到日元走强，日本债券收益率明显快速上升迹象，如果趋势继续，叠加

12月美联储降息，美日利差收窄，很有可能会引发carrytrade平仓朝，

即一部分投资者会卖美债还日元，或者部分投资者选择卖美债买日债。

同时有可能引发阶段性美股去杠杆，港股风偏也会受到影响。

◼美股：本周纳指领涨4.9%，标普500上涨3.7%，道指上涨3.2%。行业

上，信息技术、材料领涨。中美通话后提振风险偏好以及12月降息概率

的迅速修复，美股连续收涨，情绪重新回到风险偏好中。具体来看：

其一，中美在贸易休战后首次通话，提振市场风险偏好。11月24晚，中

美元首通话，两位领导人在通话中讨论了涉及双边关系的几个重大问题，

包括台湾问题、乌克兰战争以及中国对美国大豆采购量不足等。同时特

朗普表示将于明年4月访问北京。通话释放出中美为首的国际关系暂时

稳定，对抗或进一步恶化概率偏低，提振市场风偏。

其二，宏观数据“喜忧参半”。一方面，美国内生动能边际减弱。美国9

月零售销