【第一上海-2025研报】理想汽车-W（02015）：换代季销量承压，组织架构革新.pdfVIP

理想汽车（LI.O/2015.HK）更新报告

买入2025年12月2日

换代季销量承压，组织架构革新

➢产品切换期销量承压，车辆毛利率稳健：2025年Q3车辆销售李京霖

收入为人民币259亿元（36亿美元），较2024年Q3的人民币413852

亿元减少37.4%，较2025年Q2的人民币289亿元减少10.4%。2025

Jinglin.li@.hk

年Q3的车辆毛利率为15.5%，2024年Q3为20.9%，2025年Q2为

19.4%。剔除理想MEGA召回预估成本的影响，2025年Q3的车辆毛

利率为19.8%。刘家晖

➢i6产能爬坡，纯电车型订单充足：理想汽车纯电车型展现出强852

劲势头，理想i8和理想i6的订单总数已超过10万。针对目前供jex.liu@.hk

应链吃紧的情况，理想汽车从11月起启动了i6的双电池供应商模

式，两家供应商的电池性能与质量标准将保持一致，而到明年年

初，i6的月产能将稳步提升至2万台。

➢L系列即将改款，自研M100芯片上车：L系列将在2026年带来主要资料

新改款，将回归精简SKU设置，兼顾市场覆盖和供应效率；将实现

行业新能源汽车

核心体验全系拉满，消除目前入门版的体验痛点；将在延续经典

设计的同时，强化豪华质感升级；将全系标配5C超充，以实现与股价17.9美元/69.7港元

纯电超充网络的协同。同时，2026年理想汽车自研的M100芯片也目标价20.69美元/87.85港元

将量产交付，将与理想汽车的基础模型、编译器和软件系统协同

(15%/26.0%)

设计，从而达成最高效的人工智能能力，下一代产品或将实现性

价比3倍的提升。股票代码LI.O/2015.HK

➢回归创业公司模式：公司11月组织架构调整将组织部与人力资已发行股本10.70亿股

源部整合，并新设CFO职能群组，标志着公司管理模式的重大转总市值192亿美元

型。李想在财报电话会中明确阐释了此次调整的战略意图——回

52周高/低33.12美元/17.59美元

归创业公司管理模式，强调其聚焦产品力、质量管控、效率提升

和现金流管理的四大核心优势。此次架构重组将提升决策效率、每股净资产33.95元

优化资本配置，并突出产品导向，为应对行业激烈竞争提供更灵

主要股东AmpLeeLtd.21.69%

活的组织保障。

➢目标价20.69美元/87.85港元，买入评级：产品换代周期后我DeutscheBankAktiengesel

lschaft12.49%

们预计26年公司销量恢复增长，我们预测公司2025-2027年的销

量分别达到40万辆、49万辆、67万辆，收入分别为1122亿元、InspiredElite12.