【东方-2025研报】波司登（03998）：上半财年稳健增长，下半财年经营有望提速.pdfVIP

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波司登03998.HK

上半财年稳健增长，下半财年经营有望提买入（维持）

速股价（2025年11月28日）4.96港元

目标价格6.36港元

52周最高价/最低价5.37/3.3港元

总股本/流通H股（万股）1,162,975/1,162,975

H股市值（百万港币）57,684

核心观点国家/地区中国

行业纺织服装

⚫FY2026上半财年公司经营保持稳健增长，羽绒服主业淡季不淡是最大亮点。在去报告发布日期2025年12月01日

年同期的高基数上，FY2026H1公司收入和盈利同比分别增长1.4%和5.28%，呈现

了良好的经营韧性。分结构看，贴牌加工和女装业务收入受贸易摩擦和国内零售疲

1周1月3月12月

弱的影响，收入同比分别下降11.7%和18.6%，而品牌羽绒服主业在淡季保持了良

绝对表现%-3.314.8611.4625.22

好的增长（同比增长8.3%），成为支撑公司业绩的最强动力。报告期盈利增长超过

相对表现%-5.846.718.02-8.3

收入增长，主要来自于毛利率的同比微增（相对高毛利率的羽绒主业占比提升）以

恒生指数%2.53-1.853.4433.52

及期间费用的良好控制（主要来自于管理费用比率的同比下降）。

⚫FY2026H1公